华创证券：重申东鹏饮料(605499.SH)“强推”评级 Q4收入增速超预期

华创证券发布研究报告称，重申东鹏饮料(605499.SH)“强推”评级，结合业绩预告，调整23-25年业绩预测至20.5/27.4/34.4亿元（原20.7/27.3/34.7亿元），经历前期估值系统性回调，当前现价对应24-25年PE估值仅24/19倍，布局价值再凸显。短期公司动销旺盛、新品反馈积极，而长沙工厂近日投产、大力投放冰柜等配套举措持续推进，叠加报表余力充足，公司高成长持续性无虞。

事件：公司2023年实现营业收入110.6~113.1亿元，同比增长30%~33%，归母净利润19.9~20.6亿元，同比增长38%~43%，扣非归母净利润18.3~18.9亿元，同比增长35%~40%。单Q4看，营业收入为24.2~26.7亿元，同比增长30%~44%，归母净利润为3.3~4.1亿元，同比增长21%~47%；扣非归母净利润为3.2~3.9亿元，同比增长12%~36%。

华创证券主要观点如下：

Q4收入增速再超预期，费投加大蓄力来年。

受益于10月多地渠道出现缺货、11月初公司提前半个月开启新经营年度，23年末至今公司均处紧张的补库、春节备货状态，23Q4收入同比高增30%~44%，在春节后置、基数不低的基础上，四季度营收增速再次明显超过市场预期。盈利端看，公司今年大幅加大冰柜投放、前期亚运会费用摊销、补水啦配套费投，叠加22Q4高基数（22Q4扣非同增142.5%），影响扣非增速表现，归母净利则预期受益投资收益等贡献而表现更优。整体看，Q4淡季加大网点扩张、冰柜及品宣投放，充分蓄力来年增长。

短期看，春节返乡乐观配合专案落地，预计24年开门红高增确定性亦足。

今年春节返乡人数预期乐观（国新办发布预测，24年春节90亿人次，且发生结构性变化，自驾车出行72亿、占比80%，创历史新高）。东鹏亦前瞻加大返乡专案活动力度，一是出行专案，如公路广告牌、导航提示、服务区/加油站/车站等网点活动等，二是礼品专案，已前瞻布局春节堆头及专项促销员进行推广，三是棋牌室专案等特定节庆场景的布局。当前渠道备货积极性高涨，供应链紧张，礼盒装初步销售反馈较好，预期春节开门红确定性亦足。

大单品势能延续强劲，系列新品已超预期，稳步迈向平台型饮料龙头。

回顾23年，大单品全国化势能强劲，预计全年同增25%+，补水啦5月起全国铺货，年底覆盖终端数量已达约130万家，收入体量达5亿，而无糖茶10月上新已实现近亿元销售，表现已超预期。而近期东鹏加快多品类布局，或部分引发市场对战略漂移的担忧。该行认为，一是公司品类布局思路层次清晰，大金瓶为绝对基本盘，补水啦、无糖茶为发力重点，其余产品仅为对餐饮新渠道、新品类的初步试水探索，尚未重点投入推广；二是公司底层能力扎实、推新试错成本较低，即制造成本及渠道具备优势，且数字化可使新品动销反馈及时，景气赛道起量确定性较高，探索新品进退灵活有度。该行预计24年补水啦、无糖茶有望达到10亿、5亿体量，其余新品有序探索，稳步迈向平台型饮料龙头。