“交银三剑客”在管规模最高缩水超八成，何帅直言犹感投资如在“冰面驾车”

公募基金四季报披露正酣，“交银三剑客”的四季报也赶在周末发布。

在股市大跌的2016年，何帅、王崇、杨浩脱颖成为“交银三剑客”，并将公司主动权益产品规模推上一个新台阶。但3位基金经理在管规模均出现连续多季度下滑的情况，据最新披露的2023年四季报，“三剑客”在管规模较上季度末均有不同程度缩水，且较规模最高点，王崇、杨浩在管产品规模分别缩水了58%、82%。

据四季报，除杨浩在管的一只产品2023年全年业绩高于业绩比较基准外，何帅、王崇旗下产品过去一年业绩均低于业绩比较基准。这3位基金经理旗下产品均维持较高权益仓位，就何帅、王崇旗下产品重仓股而言，医药、消费类个股占比较大。

在当下的市场环境下，何帅直言犹感投资如在“冰面驾车”，但仍对市场及组合内个股很有信心。

经过近三年的持续调整，很多优质医疗/消费类股票处于历史估值较低位置，王崇相信这些具有明显竞争力的优质医疗和品牌消费品的龙头公司，其竞争力能够穿越周期持续成长壮大；以中期视角来看，提供稳定收益回报可以期待。后续将继续坚守能力圈，积极寻找医疗、消费、能够出海的制造业以及传统周期行业内估值合理的优质公司股票做中期布局。

在四季报中，杨浩指出，市场估值目前已处于很低的位置，同时，资产价格的调整也会促进新陈代谢，新的经济增长点也在孕育之中，是可以选股做阿尔法投资的，所以组合保持较高的仓位。

何帅：犹感投资如在“冰面驾车”

截至去年年末，何帅在管的4只（A/C合并统计）产品总规模为140.82亿元，较上一季度末规模减少了20.57亿元。其中，交银持续成长主题混合A/C的规模较上季度末分别缩减了26.52%、30.1%。

据四季报，去年3月增设的交银持续成长主题C份额增长较为显著，交银瑞和三年期末份额较期初略有增长，另外2只产品份额均有缩减。

从资产组合情况看，除了交银优势行业对权益投资的配置占基金总资产比为79.52%，另外3只产品权益投资的配置占比均超90%。

过去一年，交银阿尔法核心A、交银瑞和三年、交银持续成长主题A均亏超25%，交银优势行业亏超23.3%，均明显低于业绩比较基准。

在从任职回报看，在市场相对高点成立的交银阿尔法核心C、交银瑞和三年、交银持续成长主题C至今分别亏损36.13%、27.77%、30.06%；而发在相对地点的交银优势行业、交银阿尔法核心A、交银持续成长主题A的任职回报分别有153.66%、172.12%、47.42%。

据wind统计，截至去年四季度末，何帅在管产品前三大重仓行业依次为：制造业、科学研究和技术服务业、租赁和商务服务业，持仓市值占净值比分别为50.51%、17.12%、5.13%。同时，前十大重仓股依次为：迈瑞医疗、爱美客、药明康德、泰格医药、长春高新、分众传媒、宁德时代、海吉亚医疗、同庆楼、药明生物。

在四季度，何帅在管的4只产品持仓变化不大，但由于部分个股经营业绩季度下修，造成了净值回撤。在当下的市场环境下，犹感投资如在“冰面驾车”，稍有不慎就可能产生明显波动。但何帅对市场及组合内个股依然很有信心，市场的钟摆目前正在最“恐慌”的区域，随着市场信心在后期修复，大家会重新评估优秀公司的长期发展潜力，从而修复预期。

王崇：愿意做部分优质大盘成长/价值股的中长期股东

截至去年年末，王崇旗下3只（A/C合并统计）产品总规模为144.98亿元。同样是在管3只产品，较2021年二季度规模高点时的347.5亿元，整体规模减少202.52亿元，缩水近六成。同时，这3只产品的基金份额在去年四季度均有减少。

据wind统计，截至去年四季度末，王崇在管产品前三大重仓行业依次为：制造业、卫生和社会工作、科学研究和技术服务业，持仓市值占净值比分别为62.52%、8.41%、7.16%；同时，前十大重仓股依次为：贵州茅台、迈瑞医疗、山西汾酒、金域医学、药明康德、宁德时代、海尔智家、顺丰控股、美的集团、潞安环能。

据四季报，交银新成长、交银精选混合、交银瑞丰混合2023年分别亏损了14.00%、15.90%、16.35%。在王崇管理下，这3只产品的任职回报分别为257.8%、79.4%、2.9%。

在去年四季度，这3只产品均维持较高权益仓位。其中交银新成长、交银瑞丰继续超配医疗器械和服务、酱香和清香白酒龙头，同样降低了浓香型白酒股持仓。不同的是，交银瑞丰还减持了港股医药股持仓，增持低估值的港股物业和煤炭股，同时选择减仓大分子CDMO医药股以规避业绩和公司治理风险；另外，交银新成长增持低估值高分红的家电和煤炭。在后续，这2只产品将继续坚守能力圈，积极寻找医疗、消费、能够出海的制造业以及传统周期行业内估值合理的优质公司股票做中期布局。

同一季度，交银精选维持了医药的超配，小幅增加前期回调较多估值低位龙头个股配置以及具备创新药械出海逻辑的个股配置；新能源内部减少了电池的配置，增加了海缆的配置，整体增加消费电子的配置，减少了食品饮料/家电以及周期类高分红股票。2024 年一季度，该产品将继续重点关注消费、医药、科技、制造领域的投资机会。

王崇指出，目前时间点虽然受宏观因素制约的传统公司股票短期基本面可能较难超预期，但很多传统大盘成长/价值类优质公司股票其估值水平和股息率具备明显中长期投资持股守息吸引力，团队愿意做部分优质大盘成长/价值股的中长期股东。

杨浩：新的经济增长点正在孕育之中

截至去年四季度末，杨浩旗下仅交银新生活力1只产品，资产规模为63.95亿元，较上季度末减少了2.02亿元。较2021年一季度规模高点时的367.14亿元，杨浩在管规模减少了303.19，在管基金也由3只减少至1只。

2023年，交银新生活力全年业绩亏损了4.42%，略高于业绩比较基准。另外，该产品基金份额在四季度也略有增长。

据四季报，交银新生活力前三大重仓行业依次为：制造业，交通运输、仓储和邮政业，租赁和商务服务业，持仓市值占净值比分别为56.11%、15.01%、10.36%；同时，该产品前十大重仓股依次为：海信视像、分众传媒、顺丰控股、兆驰股份、思源电气、铁建重工、赛轮轮胎、安克创新、重庆百货、宏川智慧。

在资产组合上，交银新生活力配置的权益投资、固收类投资占基金资产净值比分别为93.42%、6.32%。

去年四季度，国内经济仍在筑底过程中，资本市场表现低迷，防御性的红利国企表现相对较好，同时主题投资从上半年的美股科技映射开始转向到直接对微盘股的“关注”，预示着当下市场情绪状态。

这一季度，交银新生活力的整体持仓变动不大，投资方向仍然在前期季报讲的几点，但在大方向下有些新的认识，优化了次重仓股：

1）具有全球化能力的终端消费品公司和主设备公司将成为新的核心资产。

2）全球供应链格局重塑中的核心要素。

3）国内零售消费走向高性价比的新一轮变革。

4）本期新增：2023 年下半年团队逐步采用一些新信息科技手段来优化投研工作流程，加深了对于人工智能的理解，团队布局了一些具有全球竞争力的半导体公司。