开年央行超额平价续作9950亿元MLF 专家：呵护资金面“量”更重要 一季度仍有降准降息必要

财联社1月15日讯 （记者 曹韵仪）市场预期的1月降息落空。今日是开年后首个MLF利率操作的时间点，本月MLF到期量为7790亿元，超额续做2160亿元，充分满足了金融机构需求。

此前，存款利率新一轮调降为MLF降息打开空间，市场对1月降息的预期渐浓。但目前市场利率整体处于合理区间，政策的主要考量在“量”而不在价格。从政策面而言，随着2023年12月3500亿新增PSL推进三大工程、增发1万亿国债资金全面投放使用，也需观察对年初宏观经济运行的提振效果。

专家对财联社记者表示，市场预期的降息落空，但后续仍可期待，短期内降息预期落空，可能意味着后续降息预期将强化，预计一季度MLF利率下调的可能性仍然较大。降准也仍在政策工具箱内，历史规律显示，当MLF余额超过5万亿元时，央行降准概率会相应增大，参考往年频次，预计降准时点大概率落在3-4月

MLF加量续作 央行维护银行体系流动性

此前，存款利率新一轮调降为MLF降息打开空间，12月CPI同比涨幅维持低位，偏低的物价水平对实际利率造成一定压力，因此市场认为，2024年1月降息的必要性进一步提升。

今日，人民银行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率均维持不变。由于本月MLF到期量为7790亿元，央行在1月的MLF续做中净投放了2160亿元。

Wind数据显示，2024年1月MLF到期量为7790亿元，2月和3月分别为4990亿元和4810亿元。从整个一季度来看，MLF到期量仍处于偏高水平。

“伴随年初信贷投放和财政资金支出加快，经济修复力度会进一步增强，短期内降息的紧迫性不高。同时，考虑到年初贷款重定价等因素影响，银行息差仍面临较大收窄压力，自发驱动MLF-LPR降息的内在动力较弱。”民生银行首席研究员温彬对财联社记者表示。

光大银行宏观市场金融分析员周茂华对财联社记者表示，目前政策的主要在量而不再价格。一方面，近期公布数据整体反映，我国经济延续修复态势，12月金融数据平稳收官，全年新增贷款适度增长，反映目前市场利率整体处于合理区间。

“另一方面，目前看，年初银行积极推动宽信用，政府债券发行及短期资金面扰动因素较多，市场对流动性需求相对大一些。”周茂华指出。

此外，还有专家指出，随着2023年12月3500亿新增PSL推进三大工程、增发1万亿国债资金全面投放使用，政策面正在观察这些加码措施对年初宏观经济运行的提振效果，能否扩大有效需求等。

鉴于1月是银行“开门红”信贷投放的发力月份，将加大超储消耗，同时1月财政因素叠加，对资金面也有一定的扰动，这些都是央行超额续作背后考虑的因素。2024年一季度已进入稳增长关键阶段，MLF加量续作有助于增加银行体系中长期流动性。

温彬指出，MLF超额续作，有助于增强银行体系资金的稳定性，引导加大对实体经济的支持力度。虽然今年1月信贷“开门红”力度或同比减弱，1月新增贷款投放内生动力仍强，将对超储形成一定消耗。开年以来，票据利率快速震荡攀升，也在一定程度上印证了信贷投放力度不弱。

“央行加大MLF资金净投放，意在引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点领域支持。有助于提振市场对经济复苏信心，同时，结构工具有助于提升政策实施精准质效，促进信贷均衡投放。”周茂华指出。

降准降息仍在政策工具箱内

多位专家认为，开年MLF操作利率“按兵不动”，短期内仍有降息降准可能。东方金诚首席宏观分析师王青认为，1月MLF操作利率“按兵不动”，或显示政策面仍在观察前期稳增长措施效果，一季度MLF操作利率仍有下调可能。

“首先，这将释放稳增长政策前置发力的清晰信号，提振市场信心。其次，MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，降低实体经济融资成本，激发市场需求，有助于扭转2023年四季度以来经济修复势头稳中偏弱的局面。”王青补充。

周茂华也指出，预计后续降息、降准、结构工具仍在工具箱。当前国内有效需求不足仍是主要矛盾，国内有动力进一降低消费、投资成本，改善经营主体盈利情况，增强获得感，激发微观主体活力，促进就业和内循环。在货币政策方面，国内也需要保持市场流动性合理充裕，为政府债券发行营造有利环境，避免市场利率过度波动。

更重要的是，MLF利率下调引导居民房贷利率下行，进而推动房地产行业尽快实现软着陆。王青指出，后者是当前宏观经济牵一发而动全身的关键，他预计，综合官方制造业PMI指数及物价走势，一季度MLF利率下调的可能性仍然较大。

国盛证券固收团队表示，短期内降息预期落空，可能意味着后续降息预期将强化，而且迟滞的降息可能需要更大的幅度。

在降准的概率上，王青指出，截至本月，MLF余额已达72910亿元。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿元时，央行降准概率会相应增大。

温彬则认为，未来降准降息皆有可能。“在一季度信贷和财政双发力后，若高频经济指标读数持续走弱，不排除后续降息概率有所上升。参考往年频次，预计降准时点大概率落在3-4月，同上一次间隔时长在6个月左右。”