MLF降息不及预期 光大证券：应如何预测MLF利率？

光大证券发布研究报告称，市场中对于1月MLF利率下调的预期自2023年12月大行降低存款利率起即明显升温，因为较多投资者认为存款降息是为了给今年1月MLF降息创造空间。但今日(1月15日)的MLF利率并没有出现变化，这是低于市场预期的。该行认为存款降息并不意味着MLF利率会随即下调，倘若本月MLF降息，那么便无法起到稳定净息差的作用。那么，应如何对MLF利率进行预测？该行认为经济基本面和融资状况是影响货币政策最根本和直接的因素。

光大证券主要观点如下：

根据路透调研的数据，有逾半数的投资者预期今年1月MLF利率会下调。今日(1月15日)的MLF利率并没有出现变化，这是低于市场预期的。实际上，市场中对于1月MLF利率下调的预期自2023年12月大行降低存款利率起即明显升温，因为较多投资者认为存款降息是为了给今年1月MLF降息创造空间。

该行认为这个逻辑是说不通的。近几个季度商业银行净息差屡创新低，该行曾指出，“当前银行降低存款利率有助于稳定净息差，提升金融支持实体经济的能力和可持续性”，存款降息并不意味着MLF利率会随即下调。倘若本月MLF降息，那么便无法起到稳定净息差的作用。

从实证上看亦是如此，MLF利率下行的时间点并非与存款降息严格对应。例如，2023年9月主要金融机构下调了存款利率，但2023年10月至今MLF利率并未下行;2023年7月主要银行并没有降低存款挂牌利率，而8月MLF利率是下行的。

那么，应如何对MLF利率进行预测？

经济基本面和融资状况是影响货币政策最根本和直接的因素，在进行预测时应牢牢把握住这两点。回顾过去一段时间的历史便不难发现，MLF降息的主要触发因素亦主要是上述两点。例如，2022年7月、2023年5月和7月的贷款都是明显少增的，体现出融资需求的不足。该行曾指出“2023年12月下旬转贴现利率曾出现过阶段性的上行，这显示出该阶段信贷需求良好”。该行曾再次强调“12月金融部门继续向实体经济提供着稳健的支持”。该行亦曾指出“现阶段我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好的基本趋势没有改变”。显然，当前降低MLF利率的必要性并不高。

此外，MLF是货币政策工具之一，DR007是货币政策姿态的指针，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隐性地指示出MLF利率是否会变化。在经济下行压力加大、实体经济融资需求下降时，货币当局通常先引导DR007明显下行，如果DR007的下行不足以有效对冲不利因素，那么再使用MLF利率这个工具，这也是为何DR007下行领先于MLF利率的原因。在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5个交易日，DR007与7D

OMO利率之间的平均利差依次为-77bp、-20bp、-14bp。在本次MLF操作前的5个交易日(即1月8日-12日)，DR007与7D

OMO利率之间的平均利差为+1bp。显然，即便本阶段融资需求是下降的(注：这仅仅是个虚拟的假设)，那么货币当局亦可以通过引导OMO利率下行予以对冲。这样看来，当前降低MLF利率的必要性亦不高。

风险提示：不理性的预期引发市场快速波动。