美联储的资产负债表：量化紧缩的影响是什么，何时结束？(第二部分) - 富国银行

富国银行研究团队就美联储资产负债表撰写了一份研究报告，以下是主要内容。

总结

在本系列文章的第二部分中，我们将讨论量化宽松(QE)和量化紧缩(QT)对金融状况的影响，以及未来几年美联储资产负债表规模的前景。

量化宽松主要通过两个渠道影响金融状况:投资组合平衡渠道和信号渠道。前者的作用是减少某些证券的供应，从而提高它们的价格，降低它们的收益率。后者的作用是对联邦基金利率未来走向的一种前瞻性指导。研究表明，过去15年美联储资产负债表的显著增长，使得金融状况比原本更宽松。

QT对公债收益率和金融状况的确切影响，最终将取决于美联储将其9万亿美元资产负债表缩减多少。那么，美联储资产负债表的“正常”或“均衡”规模是多少？达到这个规模需要多长时间？

从1990年到2007年，美联储的资产负债表平均相当于名义GDP的6%。现在要回到这一比率，需要大约1.5万亿美元的资产负债表，这比目前的水平减少了7.4万亿美元。

我们认为，美联储的资产负债表在短期内恢复到1.5万亿美元的可能性非常小。“充足的储备”框架使得在未来某个时间点再次出现严重的经济衰退时，如果有必要转向量化宽松，那么转向量化宽松就会容易得多。此外，2008年后的金融体系监管体制创造了一种环境，即对银行准备金的需求在结构上高于过去。

那么QT何时结束，到时资产负债表会有多大？预测资产负债表的最佳规模，主要是通过确定“正确”的银行准备金水平。

美联储在2017-2019年期间使用QT的经验为央行在当前阶段何时停止QT提供了一个有用的模板。我们假设，当银行准备金量降至GDP的8.5%左右时，美联储将结束缩表过程。

我们的计算显示，到2025年初，准备金占gdp的比例将接近8.5%。因此，我们预计，为了使资产负债表达到“均衡”规模，QT将在2024年第四季度继续保持不变，在2025年第一季度放缓，然后在2025年第一季度完全停止。

在这种情况下，我们预计美联储的资产负债表规模将从目前的8.9万亿美元下降到2025年第一季度的6.5万亿美元左右。研究表明，这大致相当于将联邦基金利率目标区间持续上调约50个基点。

但目前经济衰退的可能性明显升高。如果经济在可预见的未来进入衰退，那么美联储可能会在QT资产负债表规模远未达到6.5万亿美元之前就将其终结。在任何一种情况下，美联储的资产负债表在可预见的未来都可能保持在高位。