美国经济要衰退？非农数据能带给两周後的美联储什么启示？

8月非农增加13万，失业率保持在纪录低位附近

根据美国劳工部公布的数据，美国8月份非农就业增长13.0万，低於预期值16.0万，前值修正为15.9万。至此非农就业增长三个月均值为15.6万。同时公布的8月失业率为3.7%，与有史以来的最低纪录3.5%相差无几。此外数据还显示，8月薪资月率为0.4%，年率为3.2%，均优於预期。

尽管新增就业人数不及预期，处於纪录低位附近的失业率以及相对较强的薪资增速，反映了劳动力市场仍紧俏，也是美国经济健康最直接可靠的反映。根据历史经验，就业增长疲软与经济放缓相伴，而在经济衰退出现前会出现零星的负增长。所以单从就业方面考量，还没有看到美国经济增长亮红灯的迹象。

美国二季度经济增长保持中速，三季度开局良好

事实上，衡量经济最直观的指标GDP指示美国经济正保持中速前行。根据最新数据美国第二季度GDP增长率为2.0%，以金融危机後2.36%的季度增长率均值来看，属於中等偏下的水平。至此美国经济实现连续21个季度保持扩张。至於接下来的第三季度表现，7月份经济数据指示开局较好∶消费支出、耐用品订单环比增长明显，政府支出显著加快，就业保持强劲，通胀维持稳定。不过一些调查数据却显示前景堪忧，尤其是8月PMI数据滑向荣枯线以下。

收益率倒挂预示经济衰退风险

但是前述积极的就业增长和GDP数据难以消除人们对经济衰退的恐惧。美国十年期国债收益率和两年期国债收益率倒挂成为8月金融市场热议话题，历史上出现这种情况可不是什么好兆头，因为经济衰退通常会紧跟著在两三年内降临。

以历史上最近的三次为例∶第一次，1988年12月至1990年5月间大部分时间倒挂，随後银行体系信用危机出现经济在1990年第四季度开始衰退，当季GDP降幅达到3.4%；第二次，2000年1月至12月间持续倒挂，互联网泡沫破裂令经济於2001年一季度开始衰退；第三次也是最近的一次，2006年2月2007年5月间大部分时间处於倒挂状态，受次贷危机影响经济在2008年第一季度开始出现衰退。

利率下调空间非常有限，未来如何应对衰退才是真难题

如今十年期国债收益率和两年期国债收益率倒挂再次现身，是否又要给美国送上经济衰退，我们只能拭目以待。但是毫无疑问经济具有周期性特征，经济兴衰的循环往复决定了经济衰退只是时间迟早问题，我们真正应该关心的问题是——货币政策已经用到极限，如何应对下一次经济衰退。

从下图我们可以看到，联邦基金利率其实自80年代以来一直处在下行趋势中，甚至可以说美联储自那时起就开始了超长的降息周期，期间所谓加息周期的顶点都没有超过前一次降息周期的起点。以最近一次加息周期为例，美联储过去三年间将利率范围由0.00-0.25%逐步提升至2.25-2.50%，但是加息结束时的利率远低於2007年开始的一轮降息周期的起始水平。

而美联储新一轮降息周期已经开启，继7月末降息25个基点後，市场预期美联储将在9月份会议上再次降息。根据历史经验经济衰退在收益率倒挂後两三年才出现，而目前收益率倒挂才刚刚开始美联储已经开启降息周期，未来很可能出现的情况是经济衰退降临前利率已经接近零水平，美联储届时通过降息调节经济的能力远低於2008年金融危机的时候。