日本：鹰派的日本央行热衷于进一步加息 - 丹斯克银行

• 日本央行采取了更为激进的策略，我们不再指望他们等到所有因素都到位后再进一步收紧政策。
• 我们预计日本央行将在未来12个月内将政策利率上调至1%。

7月31日的加息对我们如何看待日本银行(BoJ)的未来至关重要。在会后的新闻发布会上，植田行长变得更加强硬，建立经济势头，促进2%的自我维持的通货膨胀似乎不再是唯一重要的事情。相反，日元占据了舞台的中心。早些时候，外汇走势只是日本央行衡量通胀势头时关注的众多参数之一，从来不是关键因素。一个明显的例子是4月26日(周五)的政策会议，当时鸽派的植田佳彦(Ueda)对非常疲弱的日元没有给予太多关注。结果，美元/日元在接下来的周一测试了160，财务省命令日本央行介入以支撑日元。现在，植田说:“外汇走势比以前更有可能影响通胀。”那么，为什么会出现这种转变呢？日本央行自2022年9月首次干预汇市以来，已经干预了1610亿美元。捍卫日元是一件代价高昂的事情，干预可能从来就不是一个长期的解决方案。

从岸田文雄首相及其内阁非常低的支持率来看，日本的鹰派转变或许也应该被考虑在内。8月份的支持率仅为25%，低于所谓的危险水平30%，考虑到近期的历史和即将在9月份举行的自民党党魁选举，岸田文雄感到不安。除去安倍晋三(Shinzo Abe)从2012年到2020年的8年执政，过去7位日本首相的执政时间只有一年左右。

一个非常疲软的货币通常不受公众欢迎，在日本，由于作为主要能源进口国的地位，它会造成相当明显的通货膨胀。例如，汽油现在的价格为每升175日元，比大流行前的价格高出约25-30日元。这是4-5年内价格的大幅上涨。今年5月，私人智库Teikoku Databank的一项调查显示，64%的企业认为日圆走软对它们的利润产生了负面影响。毕竟，大多数日本企业无法利用弱势货币在出口市场上的优势，而只能承受其负面影响，即更高的进口成本。大约一半的受访者认为美元/日元在110-120是合适的水平。在很大程度上，弱势货币有利于主要出口国，但牺牲了消费者的利益。这一过程可能造成通货膨胀，但在企业利润被转嫁给员工之前，消费者将感到痛苦。随着春季工资的增长，我们已经看到了这一过程的开始，实际收入在第二季度恢复了自2021年以来失去的大部分购买力。不过，6月份的加薪大部分是一次性支付，实际合同现金收入的增长仍然不大。对大多数消费者来说，现实情况仍然是他们的大部分购买力受到了侵蚀，这也是理解6月份实际家庭支出仍同比下降1.4%的关键所在。

如果持续达到通胀目标是唯一的长期目标，我们认为这将预示着一种谨慎的做法，只有在私人支出显示出回升迹象时才会再次加息。然而，日本央行似乎受到压力，要求其更明确地将日元纳入其政策决定。即使家庭支出只显示出温和的改善，我们预计日本央行今年将再加息25个基点，随后在第一季度和第二季度再加息25个基点。不过，考虑到近期全球(尤其是日本)市场的动荡，我们预计日本央行在秋季政策会议上将会更加谨慎一些。这是基于我们的预期，即投资者对美联储的定价过于激进，美国国债收益率将再次走高，给日元带来一些新的不利因素。

对日元而言，美国前景仍是关键

如上所述，美元/日元在夏季经历了一些极端的波动，导致日元明显升值。自7月1日以来，日元对美元升值了约10%，将美元兑日元推至150以下。有几个因素支撑了日元，包括大规模的套利交易平仓，美国利率下降，油价下跌，日本更多的战略外汇干预，以及日本央行的鹰派加息。日本和其他10国集团(G10)经济体之间利差收窄的前景，目前对日元来说是一个重要的利好因素，使其在10国集团货币空间中表现明显优于其他货币。全球因素对日元的影响似乎大于日本国内的发展。因此，未来一年日本央行是否加息1-3次，对美元/日元的影响可能不如美国国债收益率或油价变化那么大。我们认为美元/日元在战略层面还有进一步下跌的空间，对交叉盘仍持看跌态度。如果我们正走向更加动荡的时代，套息交易将失去吸引力，7月份日元空头头寸减半就是证明。此外，即使日本央行停止进一步加息，美国经济衰退的尾部风险可能会迫使美联储迅速而激进地降息，这可能会促使美元/日元大幅下跌。然而，在短期内，随着最近的强劲反弹，我们可能会看到一个暂时的逆转，因为我们预计美联储的鸽派重新定价将会逆转。由于美元/日元上周已经跌至141.70，然后反弹至145.00上方，我们怀疑如果出现大幅反弹，即使风险资产能够维持反弹，市场仍将保持“反弹卖出”模式。总体而言，我们预计美元/日元将在12个月内跌破145。