美国经济是否出现疲软迹象？如何从已公布的就业数据中分析预测非农？

6 月份美国早期劳动力市场数据显示，美国劳动力市场可能正在走弱。美国ADP就业人数变化录得 15 万，而预期为 16.5 万。ADP 报告很少能准确预测非农就业人数，相反，我们认为可以从最新美国上周初请失业金人数和持续申请失业救济人数数据中获取更多信号。

失业率成为焦点

上周初请失业金人数从上周的 23.4 万上升至 23.8 万。然而，续请失业金人数从 183.2 万大幅上升至 185.8 万。录得 2021 年以来的最高水平，当时全球经济正在摆脱疫情。虽然还为时过早，但这表明，如果工人被解雇，他们可能无法找到其他工作。这可能是失业率将继续走高的先行指标。

我们注意到，近几个月来，美国就业人数增长超过预期，同时失业率也不断上升，从2023年7月的3.5%上升到5月的4%，市场预计6月失业率将保持在4%。在初请和续请失业救济人数增加后，6月失业率存在进一步上升的风险。如果发生这种情况，美债收益率将大幅下跌，对美国9月降息的预期上升到几乎确定的水平，目前的预期为65%。

这并不是最近几周美国经济数据疲软的唯一迹象。亚特兰大联储GDPNow对美国第二季度国内生产总值的预测也从之前的2.2%大幅下降至1.7%。这是第二季度最低的预测之一，对美国经济增长来说并不是一个好兆头。花旗美国经济意外指数处于2021年以来的最低水平，这进一步表明美国经济数据的意外下行的可能大于意外上行。

总体而言，越来越多的证据表明美国经济数据正在走低，并可能预示着今年晚些时候美国经济可能陷入衰退。这也使人们将注意力集中在 9 月份的美联储会议上，市场似乎认为美联储可能会在会议上降息。

从市场角度看，有三方面含义：

1、美元：过去5个交易日美元累计下跌0.5%，周三更是大幅下跌，劳动力市场数据预示周五官方劳动力市场数据将走弱。美元对本周经济数据走弱十分敏感，因此如果周五非农就业数据低于预期/失业率上升，美元可能进一步全盘下跌，美元/日元可能回落至160.00。

2、美国国债：由于政治形势不稳定，很难预测谁将赢得美国总统大选，以及美国财政赤字（在美国 GDP 的占比达到 7%）将会发生什么，美国国债市场波动性最近几天大幅上升。不过，未来几天一系列经济数据若维持疲软可能会减轻收益率的上行压力，收益率可能会回落并削弱对美元的支撑。

3、股票：近几个月来，美国股市因风险集中而备受关注。毫无疑问，美国主要蓝筹股指数是由少数几只股票推动的。过去一个月，标普 500 指数中不到 200 只股票上涨，在健康的市场中，至少有 2/3 的成员股票上涨。今年迄今，标普 500 指数中有 295 只成分股上涨，但只有 119 只成分股的涨幅与整个标普 500 指数今年迄今 15% 的涨幅相当。

今年迄今为止，美国表现最好的是那些涉足人工智能领域的科技巨头。人工智能主题也推动了电力公司的强劲增长，这些公司将为人工智能革命提供动力，通用电气今年迄今上涨了 58%。美国人也在积极减肥。每 6 个美国人中就有 1 个服用某种形式的减肥药，这推动了礼来公司今年的股价上涨，今年迄今该公司股价上涨了 55%。

如果经济放缓，那么投资者倾向于拥有强劲增长潜力和稳健资产负债表的公司也就不足为奇了。因此，如果美国经济数据继续放缓，我们认为美国股市上涨的范围不会扩大，我们预计同样的股票将在中期内继续推动美国主要蓝筹股指数。经济放缓也给美联储带来压力，迫使其在突破某些因素之前降息。