美联储控制通胀，让劳动力市场遭受了多大代价？

自 1977 年法案颁布以来，法律赋予美联储双重使命，美联储需要实现就业最大化和价格稳定的目标（预计长期来看，相较于实现就业最大化，美联储更看重稳定价格）。然而，实现这些目标可能会发生冲突，正如自 2022 年 3 月以来的情况一样，美联储可能不得不明确优先降低通胀，冒着损害就业和产出的风险。这指的是降低通胀的成本（牺牲率）[1]或权衡[2]的概念，即预期就业不断恶化有助于将通胀率拉回目标（2%）。

到目前为止，通货膨胀下降（从 2022 年 3 月（货币紧缩开始）到 2024 年 5 月（最新数据）下降了 5.2 %）和核心通货膨胀下降了 3.1%，与此同时失业率上升幅度也相当有限（同期上升了 0.4%，仍低于国会预算办公室提出的中性水平）。与此同时，2023 年经济增长年率仍保持强劲，为 +2.5%，2024 年第一季度增长年率为 +1.3%。

然而，单凭失业率的变化只能提供关于劳动力市场状况的碎片信息。另一个相关指标是 25-54 岁（黄金年龄）人员的就业参与率，就业参与率一直处于 2001 年以来的最高水平（截至 2024 年 5 月），而尽管失业率有所恶化，而自美联储实施货币紧缩开始以来，就业率一直保持在 60% 以上。劳动力市场的重新平衡（即招聘难度下降）是由供应部分的改善实现的，这并非美联储的核心规划，到目前为止，美联储控制通胀阻止了劳动力市场和经济经历实现硬着陆。然而，失业率的趋势正趋向于萨姆规则的触发水平。萨姆规则将失业率三个月移动平均值自 12 个月低点上升 +0.5%与经济衰退相关联。

此外，经济学家兼央行委员会顾问 Robert J. Tetlow 在研究论文[3]中强调了通胀预期和货币政策可靠性对牺牲率水平造成下行压力。然而，牺牲率仍然难以估计，而且据信随着时间的推移将有所上升。然而，尽管通胀预期明显上升，但并没有出现克利夫兰联储衡量的长期（10 年期）通胀预期在当前周期内出现下滑（2024 年 5 月为 +2.5%）的情况。这可能与美联储在维持紧缩政策必要性方面表现坚定有关，即使在 2023 年经济界就即将发生衰退达成共同预期时也是如此。