美联储:更长时间高利率，这是续集--法国巴黎银行

4月30日至5月1日FOMC会议后发出的信息是明确的。要达到对通胀前景的信心，使其有理由下调联邦基金利率，将需要比预期更长的时间。因此，我们回到了联邦基金利率的“长期高利率”环境，就像去年秋天一样。目前的关键问题是，如果联邦基金利率保持在目前的水平直到今年下半年，甚至更长时间，经济是否能保持同样的弹性，或者硬着陆的风险是否在增加。美联储(fed)最新的《金融稳定报告》(Financial Stability Report)给出了一些安慰——私营部门的资产负债表状况良好——但同时也警告称，如果经济活动急剧下滑，规模较小、风险较高的企业的偿债能力将受到影响。考虑到通货膨胀对货币政策前景的影响，人们将比以往任何时候都更加关注经济数据，并为了衡量经济的弹性、需求和活动。

在货币政策周期的某个时刻，“信心”一词在央行的沟通和新闻发布会上占据了核心地位:对限制性政策立场将成功控制通胀的信心，对降低官方利率有空间的信心。在美国，在联邦公开市场委员会会议之后的杰罗姆·鲍威尔新闻发布会上，记者和美联储主席提到“信心”的次数今年大幅增加。这反映了一种预期，即随着6个多月前联邦基金利率的目标区间已上调至5.25%至5.50%，美联储开始降息的时机很快就会成熟。

2024年1月联邦公开市场委员会会议的声明暗示了这一方向，因此记者在新闻发布会上提出了许多问题，即联邦公开市场委员会何时以及为什么有足够的信心认为通货膨胀的下降将保证降低政策利率。今年3月，杰罗姆·鲍威尔在参议院银行委员会的讲话强化了降息即将到来的预期。然而，最近，由于通胀数据令人失望，钟摆又转向了相反的方向。在3月20日联邦公开市场委员会会后的新闻发布会上，一位记者问，最近的通胀数据是否削弱了美联储对通胀持续下降的信心。不出所料，美联储主席回答说:“这当然没有提高我们的信心——没有提高任何人的信心。”4月30日-5月1日利率决议之后的信息更强烈:我们需要说的是我们需要更有信心,我们已经说过了,今天我和我的同事说,我们没有看到第一季度进展,我说,看来,这将需要更长的时间我们达到这一点的信心,所以我不知道要多长时间,我只能说,当我们得到信心,然后我们将降息，我不知道那将是什么时候。

因此，我们回到了联邦基金利率的“长期高位”环境。在此之前，我们在2023年秋季进入了这样一个机制，反映出一种观点，即政策利率可能正处于其周期性峰值——最终利率——但需要相当长的时间才能设想宽松政策。感觉就像在看一部电影的续集，包括是否会像第一部一样好。在美国，第一个“更长时间的高利率”时代看到了一个有弹性的经济——劳动力市场，2023年第四季度的GDP增长——但在当前的关键问题上，如果联邦基金利率保持在目前的水平直到今年下半年，甚至更长时间，经济是否能保持弹性，或者硬着陆的风险是否在增加，这在最近的新闻发布会上没有被问到。在很大程度上，答案取决于美国经济的利率敏感性，而利率敏感性又受到企业和家庭杠杆程度的影响，无论是固定利率还是浮动利率，以及收入和收入的弹性。美联储4月份发布的《金融稳定报告》(Financial Stability Report)给出了一些安慰——“非金融企业和家庭部门的资产负债表依然稳健”，但也警告称，“经济活动的急剧下滑将抑制企业收益和家庭收入，并可能降低icr已经很低的规模较小、风险较大的企业的偿债能力，尤其是财务紧张的家庭。”显然，比以往任何时候都更加关注经济数据，考虑到通货膨胀对货币政策的影响，以及为了衡量经济的弹性、需求和活动。