金瑞期货金属早评 | 避险情绪与降息预期发酵，白银价格向上突破

宏观分析

国内：国务院办公厅印发《统筹融资信用服务平台建设提升中小微企业融资便利水平实施方案》。《实施方案》提出，要加大平台建设统筹力度。健全全国一体化融资信用服务平台网络，作为向金融机构集中提供公共信用信息服务的“唯一出口”。对功能重复或运行低效的地方融资信用服务平台进行整合，原则上一个省份只保留一个省级平台，市县设立的平台不超过一个。统一地方融资信用服务平台接入全国一体化平台网络的标准，促进地方平台规范健康发展。央行4月2日开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，当日有1500亿元逆回购到期，实现净回笼1480亿元。

国际：美国2月耐用品订单环比终值升1.3%，预期升1.4%，初值升1.4%，1月终值降6.2%。美国2月工厂订单环比升1.4%，预期升1.0%，前值降3.6%；扣除运输的工厂订单环比升1.1%，前值降0.8%；扣除国防的工厂订单环比升1.8%，前值降4.1%。美联储官员梅斯特表示，在对即将召开的会议进行预判时保持开放态度，同时也没有排除在6月降息的可能性。梅斯特预计，美联储今年可能会降息三次。她强调，政治环境将不会对美联储的决策产生影响，而是数据将是决定货币政策方向的关键。梅斯特还提到了对油价的关注，指出油价上涨若持续，则可能构成问题。此外，她强调，在2024年，密切关注美联储的两大使命——促进最大就业和稳定价格——将十分重要。

贵金属

上一个交易日贵金属普遍上涨；COMEX黄金期货涨1.94%报2301美元/盎司，COMEX白银期货涨4.71%报26.255美元/盎司；夜盘沪金涨1.29%，沪银涨2.58%。目前中东局势再度升级，地缘政治的不确定性使得市场避险情绪高涨，再度推高贵金属价格。此外，联储议息会议确认了较为鸽派的政策路径，美国就业数据发布在即，投资者或正提前交易美国就业市场走弱，6月降息预期再次回升，也对金银价格的上涨起到了支撑。其中白银因工业属性和其对政策预期的敏感性，以及长期以来相对金价低估的原因，价格涨幅超过黄金。从中长期角度来说，美国目前正处于政策紧缩周期尾声，并面临经济持续回落的压力；在降息预期和避险情绪发酵之下，贵金属的长期配置价值持续显现；预计未来仍有上涨动力。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金，且可能仍存在补涨机会。Comex黄金核心价格区间【2200,2350】美元/盎司,沪金【525，550】元/克。Comex白银核心价格区间【24，27】美元/盎司，沪银【6000，6700】元/千克。

投资策略：单边方面，黄金追高风险加大，但白银今年以来涨幅偏弱，或有补涨机会。跨市推荐白银反套，但现在成本略高，可能影响胜率。

风险提示：欧美经济危机，美联储货币政策变化、地缘冲突升级。

LME铜昨日收9011.0美元/吨，涨1.57%。上海升水-60，广东升水-40。宏观方面，美联储两位鹰/鸽派官员均表态降息三次是合理预期。此外，美国2月职位空缺略高于预期，自主离职率为2020年来最低，裁员人数为近一年最高。现货端，进入二季度国内将陆续进入集中检修阶段，影响量预计超过往年，原料矛盾或有阶段性缓和。消费端若无明显塌陷，预计将开启去库，但量级或不及季节性。展望后市，虽然基准假设下去库不强，但TC尚未明显拐头，原料端价格支撑逻辑仍存，若宏观阶段性利多结合库存去化较好，则有望再度上行。流畅回落需TC兑现回升或现货去库不及预期。

投资策略：近期采购可以稍作等待。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

LME上一交易日收于2372，日涨37或1.58%。供应端，云南复产正常推进，第二批复产仍无确定消息，从水利条件看符合丰水期达产预期。需求端，昨日铝锭库存再次转为累库，但国内二季度仍有去库诉求，预计4月小幅降库，仍需关注铝棒端负反馈兑现情况。现货市场方面，铝价虽涨但临近假期下游刚需备货带动需求较好，现货贴水收窄；铝棒加工费继续走弱。国内成本端，煤炭价格继续下跌，炭块价格持稳，北方氧化铝现货价格仍较弱、期价震荡走弱但整体在3300上方波动。海外现货升水持稳；成本端欧洲天然气价格下跌，电价再次跌至低位。

投资策略：前期borrow建议继续持有；内外反套择机入场；单边空头少量参与，警惕宏观情绪。风险提示：消费超预期、宏观政策。

隔夜伦铅下跌1.56%至2021美元/吨，国内沪铅下跌0.27%至16395元/吨，市场小幅减仓。现货市场升水下降至50-70元，清明假期临近下游按需采购。海外在复活节后价格下跌，国内前期围绕供应端减产沪铅冲高，受消费淡季压制，本周阶段性挤仓预期回落，月差缩窄。短期看来，再生铅产业利润回升带动供应恢复，对原生铅减产有一定补充，这令反复挤仓预期下降，后续需观察市场去库力度，我们预期淡季累库有限，铅价回落有支撑，铅价波动区间较之前期有小幅抬升，预计沪铅价格区间【16200，16700】元，伦铅【1950，2080】美元。

投资策略：等待回落买入，买近抛远，由于沪伦比升高跨市反套可逐步止盈。

风险提示：海外持续交仓导致过剩预期加剧。

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入

昨日伦锌震荡上行，盘中一度触及2521.5美元，最终收报2478.5美元，涨幅1.7%。现货方面，锌价上行后现货贴水略有收窄，上海对04合约贴50-贴40。广东对04合约贴20-升10。周度看需求弱势恢复，叠加冶炼厂检修加剧，部分地区现货升水略有改善。

投资策略：可少量轻仓买入。

风险提示：/

隔夜市场伦镍震荡偏强，收于17025美元/吨，涨380美元或上涨2.28%，沪镍主力合约上涨1160元/吨至133540元/吨或上涨0.88%。宏观方面海内外制造业PMI指数超预期扩张支撑金属价格，短期硫酸镍价格坚挺及转产电积镍成本仍有一定支撑，4月不锈钢排产维持高位但需求低迷及累库压力下后期加大减产，新能源利润压缩下需求传导及补库仍不顺畅，原料偏紧逐渐缓解后镍铁及硫酸镍价格仍有回落空间，加之海内外纯镍库存持续累库及电积镍品牌注册压制。从基本面逻辑出发镍长期供需过剩仍是大前提，随着印尼原料偏紧逐步缓解以及需求验证不及预期，镍价将继续震荡走弱运行，企稳关注产业链利润修复情况。

投资策略：沪镍13.5万元/吨上方逢高沽空。风险提示：印尼RKAB等产业政策动向，其它重点国际事件。

LME锡昨日报27765美元/吨，涨1.06；沪锡夜盘收于227350元/吨，跌0.16%。基本面上看，有消息称印尼已经批准印尼天马出口30000吨，预计当地锡锭出口将陆续恢复。目前国内现货仍处于弱势期，国内锡矿进口重心未见明显下降，冶炼原料尚充足，保持正常生产。消费方面，电子终端增速已有回正迹象，且光伏装机保持高增，但表消回归节奏偏慢，导致库存增加至近年最高。展望未来，市场对消费回归和去库预期仍较强期待，弱现实带来的回落始终不流畅，中长期维持偏多配看待。

投资策略：中长期维持多配，关注低位机会。关注跨市反套机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

4月2日周二夜盘焦煤Jm2405收涨2.33%至1494元/干吨，领涨黑色。上涨驱动来自：（1）二季度地方债发行加速的预期提振钢材需求前景。据报道，当前提前批地方债剩余额度约1.9万亿元，如按二季度发完九成计算，二季度新增地方债预计发行1.7万亿，环比一季度增加一倍，相比去年同期增加50%。（2）近期原料价格跌幅大于成材，吨钢利润有所修复，钢厂存在复产可能，原料补库预期有所抬头。我们认为，目前黑色系矛盾聚焦成材需求，若后期基建和制造业钢需能持续释放，那么正反馈逻辑将得到强化，焦煤价格有望向上修复，否则将重回跌势。估值方面，当前沙河驿蒙煤仓单1465元/干吨，Jm2405升水2.0%。

投资策略：暂时观望。

风险提示：供需超预期变化。

上一交易日工业硅主力合约2405收12050元/吨，涨1.69%，主力合约持仓11.11万手，增仓-14937。现货价格持续阴跌，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价13400元/吨，通氧553#硅（华东）均价13550元/吨，421#硅（华东）均价14200元/吨。供给端，成本倒挂情况严重，新疆地区出现减产，西南开工低位。需求端，多晶硅价格下跌，库存累积，对工业硅采购压价情绪浓；有机硅市场弱稳运行，下游备货接近尾声。展望后市，成本支撑渐显，需求承压，预计短期内工业硅维持宽幅震荡运行，价格波动区间【11500,12500】 元/吨，后市关注供给端扰动及下游补库情况。

投资策略：谨慎观望。

风险提示：供给扰动，需求不及预期。

上一交易日碳酸锂主力合约2407收111000元/吨，涨幅1.14%，主力合约持仓19.12万手，增仓8918手。现货价格跟涨盘面，上一交易日电池级碳酸锂均价11.075元/吨，工业级碳酸锂均价10.625万元/吨。昨日，雅保进行了约100吨电池级碳酸锂的招标，最终结果为 111,800元/吨，雅保表示将在4月17日再度进行碳酸锂招标。供给端环保炒作接近尾声，而需求端近月预期偏乐观，终端销量及渗透率高涨，结合碳酸锂/锂矿近期拍卖价格，对锂价形成一定支撑，短期内情绪偏强，碳酸锂易涨难跌。从平衡结果看，供需皆有修复，4月平衡结果仍为过剩，警惕四月下旬出现锂价回落。价格区间【9.5,12】 万元/吨，后续关注供给端扰动情况和下游补库节奏。

投资策略：谨慎参与。

风险提示：需求不及预期，供给端扰动。