进度偏慢但资金面“不慌”，一季度近1.9万亿地方债发行后续将迎来放量

随着春节假期结束，全国各地逐步动工，地方债发行也摆上议程。据机构统计，截至2月19日，一季度已披露的地方债计划发行规模约18979亿元，不过从1月份地方债完成情况来看，或受国债增发影响，整体发行进度偏慢，2月份至今实际完成率也仅为70.28%。

不过多家机构对此认为，2-3月地方债发行或将放量，但对资金面的短期冲击有限，后续可重点关注地方专项债供给发力的行情。

地方债发行进度偏慢，但资金面压力不大

据国金固收团队统计显示，截至2月19日，一季度已披露的地方债计划发行规模约18979亿元。其中1月份地方债计划发行5423亿元，实际发行3845亿元，差值约1578亿元，全国34个省、计划单列市中，仅湖南、河北和广东三地实际发行规模大于计划值，广东1月发行总量位列各省市首位，达1054亿元。在实际发行规模低于计划值的省份中，山东、贵州和江西三地的偏离值位列前三，均在300亿元以上。

国金固收首席樊信江表示，从债券类型看，1月地方债实际发行规模不及预期主要源于专项债发行进度较慢。2024年1月地方政府一般债计划发行2069亿元，实际发行1938亿元，低于计划值约131亿元；而专项债计划发行3641亿元，实际发行1907亿元，低于计划值约1734亿元。值得注意的是，山东省计划发行专项债1117亿元，实际仅发行347亿元，低于计划约770亿元，占总差值1578亿元中接近半数。

需要指出的是，在专项债发行不及预期的情况下，1月份融资数据表现亮眼，并一改前两个月政府融资强、企业居民融资弱的情况，其中居民部门净融资为9800亿元，同比大幅增长7228亿元（中长期贷款同比净增4041亿元，短期贷款同比净增3187亿元）。

从2月份地方债计划发行情况来看，据企业预警通显示，截至2月20日，地方债计划发行5144.97亿元，实际发行规模3616.05亿元，仅完成70.28%，主要集中于浙江省（含宁波）尚未发行的计划额度达878亿元，此外，山东省（含青岛）较原计划额度超发411.91亿元，存在部分债券额度挪用至下个月的可能。

华泰固收首席张继强认为，从已发行地方债及当前公布的地方债发行计划来看，地方债发行进度不快，但资金面压力不大，考虑到节前降准、节后现金回流以及2月份税期因素，资金面偏向乐观，但仍需留意如资本新规第一个考核期等特殊时点对银行资金的融出意愿，此外对于中小银行资金流动性的传导效果也值得观察。

后续地方债发行或将放量

广发固收团队根据30省市区已经公布的地方债发行计划估算结果显示，截止2月17日，预计2-3月地方债总发行规模约4700亿元、8000亿元，净发行约3200亿元、4600亿元，分别较1月2600亿元高出600亿元、2000亿元，呈加速发行趋势。

此外广发固收首席刘郁也表示，存在两个不确定性干扰因素，可能使得2-3月地方债供给压力更高，一方面1月未按照计划发行的部分新增专项债可能挪到2-3月发行，另一方面是潜在的特殊再融资债发行。

不过刘郁表示，从央行在2023年四季度货币政策执行报告中可以看出，央行明确提及“搭配运用多种货币政策工具，保障政府债券顺利发行”，体现出货币政策与财政政策协调配合，后续政府债发行对资金面的短期冲击有望进一步缓和。

樊信江也表示，财政部2月7日发布消息显示万亿增发国债已全部下达完毕，此轮地方债发行节奏偏慢或是让位国债发行，不过从历史发行情况看，新增地方债提前批额度大部分在1季度完成发行。按当年新增地方政府债务限额为前一年新增地方政府债务限额的60%计算，2024年新增债务提前批额度为2.7万亿元（一般债4320亿元+专项债22800万亿元），可关注后续地方专项债供给发力接棒逆周期调节行情。