第一上海丨【公司研究】微软（MSFT，持有）：Azure AI季度收入超8亿美元，高经营杠杆利润持续释放

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主要数据

行业: 半导体

股价: 414.05 美元

目标价: 450.0 美元 (+8.7%)

市值：30766 亿美元

业绩摘要

本季度公司收入为620亿美元，同比增长17.6%，高于彭博一致预期的611亿美元。毛利率为68.4%，同比增长160bps，高于彭博一致预期的68.1%。经营利润率为43.6%，同比增长490bps。GAAP净利润为219亿美元，同比增长22%，净利润率为35.3%。GAAP摊薄每股收益为2.93美元，高于彭博一致预期的2.77美元。公司预计FY2024Q3财季收入区间为600亿美元至610亿美元，同比增长13.8%至15.6%，中值不及彭博一致预期的605亿。FY24经营利润率指引从与去年持平上调至提升1-2ppts。

Azure AI已经成为增长的重要推动力

Azure收入同比增长30%至185亿美元，其中AI贡献了约6个点收入增速。几家CSP均在财报后电话会中表示，成本优化趋势已经基本结束，而云计算收入则将受益于AI所带来的计算需求继续成长未来企业的云服务订单将继续驱动公司智能云增长，同时Fabric、CosmoDB等数据湖、数据库相关产品同样将受益于AI需求增长。今年一月公司开始在Azure上提供Azure AI服务，目前有超过53000个客户使用，比三季度时的18000个大幅增长。GitHub收入同比增长超过40%，现在拥有超过130万付费GitHub Copilot订阅者，环比增长30%。

发布个人版Copilot Pro

基于微软以及外部研究表明，使用生成式AI执行特定工作任务，生产力提高了70%，并且M365用户的早期Copilot在一系列任务（例如搜索、写作）中整体速度提高了 29%。一月，微软发布了面向个人用户的M365 Copilot Pro，定价为20美元/月，同样可以使用最新的GPT-4 Turbo模型。我们认为Copilot服务将推动用户数量和ARPU的成长。

目标价450美元，持有评级

根据DCF估值法，维持WACC为8.5%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价450美元，对应2025财年利润的31.7倍PE，较当前价格有8.7%的提升空间，给予买入评级。

风险因素

云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，市场情绪风险，汇率风险。

图表1: 盈利预测

资料来源：公司资料、第一上海预测