美联储利率决议前瞻： 耐心与渐进式

• 我们预计美联储将在1月会议上维持货币政策不变。美联储将在3月进行首次降息，并在 2024 年共进行四次降息。

• 美联储在其双重任务的两方面都处于有利地位

• 通胀降温需要将利率降至中性水平，但稳健的经济增长和劳动力市场允许美联储逐步采取行动。

美联储也开始考虑微调量化紧缩（QT）政策的收尾工作，我们预计至少会持续到今年年底。总体而言，我们认为本次会议前后的风险倾向于收益率小幅走高和欧元/美元走低。

本展望的标题引用了旧金山联储 2024 年 FOMC 新投票人玛丽-戴利（Mary Daly）的话，她是1月静默期前最后一位对货币政策前景发表评论的与会者。下周三，由于没有新的经济预测，所有目光都将聚焦鲍威尔，我们预计他将呼应戴利及其几位同事最近的讲话，强调谨慎但乐观的前景。

市场定价美联储今年将降息约140个基点。在过去的 40 年中，只有在经济衰退之前，曲线前端才会出现倒挂，而现在的情况似乎并非如此。实际工资的复苏、金融条件的宽松、消费者乐观情绪的高涨以及财政政策的支持都表明，经济放缓的可能性不大。

12 月份的预测显示，今年的实际政策利率将略高于 2%，2025 年约为 1.5%，2026 年接近中性。虽然美联储乐于讨论 2024 年的降息问题，但货币政策不会很快扩张。

12 月会议纪要显示，通胀上行风险已 \“减弱\”，但仍存在一些持续通胀的风险，尤其是在住房和非住房服务领域。由于近期劳动力市场、消费需求和房地产市场的数据信号强劲，我们认为近期通胀前景支持美联储采取渐进式方法。

除戴利外，梅斯特、巴金和博斯蒂克也将轮换成为 2024 年新的 FOMC 票委，而古尔斯比、哈克、卡什卡利和洛根则将退出。我们预计这次轮换不会对美联储的决策产生重大影响，但如果说有什么影响的话，那么新投票人最近的言论则偏向鹰派。梅斯特明确指出，在她看来，3 月降息为时尚早，而博斯蒂克则将第三季度作为首次降息的基础案例。巴尔金没有明确指出降息的时间表，但指出通胀方面的进展仍然有限，且主要集中在商品方面。

在美联储最新的讲话中，越来越多的人提到了缩减 QT 的前景。沃勒指出，储备金的终点水平可能会低至 GDP 的 10-11%，而且 ON RRP 很可能会降至零。我们在最近一期的 \“解读市场-美元\”（1 月 16 日）中探讨了量化宽松政策的计算方法，但主要观点是流动性条件可能允许美联储继续实施量化宽松政策至少到 2024 年底。总体而言，我们认为鲍威尔可能会适度反对快速降息和/或结束量化宽松政策的观点，这使得市场风险倾向于鹰派反应。尽管如此，收益率的上行潜力可能有限，因为我们仍然预计 2024 年总共会有四次降息。