中信证券：核电海风景气周期驱动 特种焊材龙头新订单放量

中信证券发布研报称，随着我国高端制造业不断升级，作为直接影响工业设备性能的关键耗材，特种焊材的重要性不断提升，增量逻辑及国产替代逻辑明显。仅核电及海风领域，中信证券预计2025年对特种焊材的市场需求就将达到约1.7万吨，具备产能、资金、品牌建设及销售网络等高竞争壁垒的特种焊材头部企业预计将充分受益。

中信证券主要观点如下：

特种焊材直接影响工业设备性能，在高端制造领域重要性突出。

焊材属于工业生产中的关键耗材，位于产业链中游，需求随工业化水平提升而增长。焊材直接影响焊接的质量水平及效率，进而影响工业设备的性能。熔焊工艺对焊接材料的使用较多，所使用的焊材包括焊条、焊丝及焊剂等，随着我国高端制造业不断发展，特种焊材重要性突出，建议关注核电及海风领域特种焊材的增量需求。

预计核电及海风2025年对特种焊材的需求约1.7万吨，对应2022-2025年CAGR分别为52%和59%。

核电及海风装机量确定性较高，根据国家能源局发布的《2023年能源工作路线图》及中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的相关数据推算，该行预计2023-2035

年间我国每年核准核电机组将在8台以上，预计2024-25年海风装机需超30GW，由此测算2025年核电及海风对特种焊材的需求约1.7万吨，对应2022-2025年CAGR分别为52%和59%。同时结合核电机组零部件交付节奏及海风项目建设节奏，该行预计相关市场将在2024年开始放量。

2022年我国焊材行业CR5超50%，高毛利的特种焊材具有较高竞争壁垒。

据焊接之家官网，我国焊材生产企业数量在1000家以上，但产能主要集中在低端领域。据大西洋2023年11月30日披露的《大西洋投资者关系活动记录表》，普通焊材产品毛利率约

10%，特种焊材产品（综合计算）毛利率约15%。以大西洋为代表的头部企业在特种焊材领域享有技术优势，并通过资金、品牌建设、销售网络等多维度构建竞争壁垒。结合各公司官网披露的产销量数据及大西洋2023年11月30日披露的《大西洋投资者关系活动记录表》中相关数据，该行测算2022年行业CR5约为52.47%。

投资策略：

随着我国制造业不断升级，特种焊材重要性不断提升。仅核电及海风领域，该行预计2025年对特种焊材的市场需求就将达到约1.7万吨。在需求增量及国产替代逻辑下，该行建议布局具备产能、资金、品牌建设及销售网络等高竞争壁垒的特种焊材头部企业。

风险因素：

原材料价格大幅波动风险；核电机组核准进度不及预期风险；海风项目建设节奏不及预期风险；市场竞争恶化风险。