降息落空，MLF超额续作2160亿，短期的调整或不影响利率下行趋势

财联社1月15日讯（编辑 刘晨）今日早上央行宣布MLF续作开展9950亿元，但利率维持不变。根据Wind数据显示本周二将有7790亿MLF到期，因此本次超额续作2160亿。开年以来市场对本月降息的期待值不断拉高，此番落空或将带来债市交易主线的变化。

2024首个MLF操作点降息预期落空，但似乎并没有给债市行情带来负面情绪。国债期货T主力合约从102.68低开高走，对续作结果短暂反应之后顺畅突破上周收盘价，截至发稿时间10：30成交价102.83元。现券走势相似，开盘上行1bp后开始掉头，截至发稿时间较开盘下行了0.45bp。

图一：十年国债当日走势

资料来源：Wind，财联社整理

交易员对财联社表示，短期内交易逻辑改变，但利好未出提供了下一次的预期和博弈空间。上周止盈行情已经消化了一些落空影响。而且超额续作的量不少，对于缴税期附近来讲也是利好。

去年12月银行普遍调降了存款利率，为MLF和LPR等关键调控信贷成本的资金价格腾挪了空间。此外，尽管美联储降息启动时点尚不确定，但是加息周期基本结束对国内货币政策的掣肘明显减轻。年初是银行争取信贷开门红的重要窗口，在经济承压的下行周期，央行通常倾向于尽早降低实体融资成本。近期央行货币政策司司长邹澜在接受新华社采访时明确提到了MLF和降准工具，加大了市场对宽货币发力的期待。

因此，债市对一月降息的期待值是不断拉高的，并以此为主线形成了几段做多行情，国债期货T主力合约创出历史新高103.105，10年现券下行突破了2.5%。上周四开始，对降准降息的猜测和摇摆催生了一波止盈行情，期货的持仓量从19万下降到17.6万，现券回到2.52%附近。

关于降准降息全都落空的原因，浙商证券固收首席覃汉表示，对于降准而言，核心的操作必要性是降低银行的资金使用成本，提高净息差空间，而12月下旬多数大行/小行定期存款利率普降至少10BP，银行净息差压力已经有所改善。

对降息而言，操作的核心必要性在于降低实体融资成本，促进经济增长预期，但是12月通胀数据超预期，核心CPI和CPI环比均明显转正，内需有所修复，且防止资金空转压力仍然较大，降息在1月落地的必要性不足。

德邦证券固收首席徐亮表示，在政策宽松周期中，整体利率还有下行空间，投资者可以在每一次调整中择机加仓。整体仓位可以保持在前期利率下行少的老券或者合适的高收益债券上。当前国债在9-10Y左右的性价比较好；国开债在6-9Y附近的性价比较好；农发债在6Y，10Y左右的性价比较好；口行债在1Y，10Y左右性价比不错。