美国通胀水平仍然过高，令人不安

周四（北京时间1月11日21:30），美国最新通胀数据将公布。即使数据看起来不错，美国仍是一个通胀达3%-4%的经济体。值得注意的是，美国10年期国债拍卖结束，期限溢价为负。利率火花认为，美国10年期国债收益率将保持在4%以上，需要一个出色的CPI数据来改变这种情况。

与2023年年中接近两位数的指标相比，3%至4%的通胀率已经很不错了，但仍远未接近2%。从9%降至3%的大部分跌幅来自基数效应。最后一段，即将到来的一段，将会更加艰难。

利率火花认为，美国通膨将会继续下降，通胀确实朝着2%的方向发展，但还没有到那一步。最令人担忧的方面是0.3%的月环比核心通胀预期——按年率计算，通胀率接近4%。我们认为通胀会下降，但需要看到资金，市场也是如此。美联储也需要这一点。因此，市场降低在2023年第四季度建立起来的降息预期是有道理的。

这反过来又合理化了10年期国债收益率对低于4%的担忧。事实上，我们坚持认为10年期国债收益率应该保持在4%以上，并且在未来几周有进一步上升的空间。它不会达到5%，但有可能达到4.25%。周三10年期国债拍卖失败的事实，在这一点上并非决定性因素，但它确实朝着同一个方向推进。接下来是美国30年期国债的拍卖，在过去的几次拍卖中，这种情况往往会出现，并导致了一些实质性的上行压力。所以即使CPI不错，也要关注30年期国债拍卖情况。

在这种情况下，长期利率的负期限溢价等问题就会被扯进讨论中，因为这也是市场利率有上升空间的一个理由。10年期国债的期限溢价现在为-20个基点；实际上是“折扣”这个词。很难证明这一点是合理的，因为我们正朝着降息趋势(和更陡峭的曲线)发展，加上赤字相关的压力，通常与正的期限溢价相关。

当然，美国财政部一直在通过将发行从后端转移到前端来抵消这种压力，并且可能在下次宣布再融资时再次这样做。但这仍然是一个问题。我们在策略上仍然保持谨慎，不做多债券市场，直到我们得到证据，证明美联储确实完全可以考虑降息。