摘要:产业债年终盘点:10.35万亿新增规模,钢铁煤炭债表现领先,或仍存在投资机会
2023年临近尾声,纵观全年产业债表现,在信贷替代效应下发行规模略有缩减,达到10.35万亿,净融资额同比持续萎缩,市场整体热度不高。不过细分领域来看,钢铁债和煤炭债表现领先,在行业景气度预计有所好转趋势下,国企背景的产业主体仍可深耕挖掘。部分机构表示,适当拉长久期或许是不错的交易策略。
产业债新增发行10.35万亿元,净融资额有待改善
一级市场方面,据Wind数据统计,截至2023年最后一个交易日,全年产业债新增发行10.35万亿元,较去年同期略微缩减0.55万亿。其中短融、中票分列前两位,占比分别为35.63%和19.94%。发行只数方面,全年共发行12615只,其中资产支持证券占比最高,达到37.3%,其次为短融(27.19%)和中票(15.12%)。
净融资方面,广发固收表示,由于信贷替代效应,2023年以来产业债净融资为负,截至11月底,公用事业净融资缺口接近3000亿元,采掘、交通运输、煤炭和化工净融资缺口超过800亿元。
从各季度产业债余额表现来看,也呈现逐季收缩的态势。据国海固收团队统计,截至12月15日,2023年各季度产业债余额分别为22.58万亿元、22.32万亿元、22.12万亿元和21.83万亿元,在行业景气度下行与经济修复不及预期等因素扰动下,整体呈现持续净融出态势。
在产业债净融资收缩的环境下,产业债抢券热度同样不高。从一级市场发行倍数来看,2023年上半年,产业债发行仅1倍的数量占比过半,下半年发行情绪略有升温,发行倍数1倍的占比也仅下降至30%-40%,与城投债下半年整体回暖差距较大。
从静态票息角度来看,产业债的票息挖掘空间整体较小。由于目前产业债发行主体以国企、央企为主,资质相对较高,行业整体收益率普遍跌破3%。据广发固收统计,截至11月底,公用事业、综合、非银金融、交通运输、采掘、有色金属等行业收益率3%以下占比超过了50%。
钢铁债和煤炭债或仍可深耕挖掘
二级市场方面,钢铁债和煤炭债表现领先。从信用利差表现来看,广发固收团队表示,煤炭债和钢铁债信用利差均先收窄后震荡,目前处于历史较低水平,其中煤炭央企和多数地方国企信用利差处于2018年以来10%以下分位数,而钢铁企业信用利差处于2018年以来5%-20%左右分位数。具体来看,AA级钢铁债利差下行速度最快,目前处于50-100bp区间,较年初近250bp下行趋势明显。
中金固收团队表示,低等级利差下行的行业有两类特征,一是类城投,包括基建设施、高速公路;二是央国企集中的行业,包括电力、钢铁、建筑建材、贸易。截至12月22日,可比口径下,AAA、AA+、AA、AA-评级利差均值分别走扩4bp、收窄9bp、收窄30bp、走扩34bp,利差走扩的个券占比则分别为42%、18%、27%、46%。
不过基于目前产业债以国企发债为主,且行业上煤炭、钢铁的债券存量较大的背景下,财通基金团队表示钢铁债和煤炭债仍可重点关注。不过需重点关注行业景气度与个券性价比机会,2024年仍将以短端高等级产业债为主。
在个券性价比机会方面,德邦固收团队认为,主要推荐位于产业链较上游的煤炭行业,因其下游产业链众多,不单单受地产产业链影响,预计24年在环保限产、极端天气影响下,煤炭供给偏紧、需求仍稳中有升,个别煤企仍有一定收益率,可适当参与。此外,随着煤价回归到合理水平,可关注国企背景的电力企业。整体来看,可关注主体包括:兖矿能源1-2年期债券、晋能控股煤业集团1-3年债券、晋能控股电力集团、华阳新材料集团、晋能控股装备制造集团、冀中能源0-1年债券、开滦集团0-1年债券、甘肃电投等。金属、非金属与采矿业方面,可关注河钢、山钢等主体。
另有部分业内人士表示,在“资产荒”背景下多数产业债信用利差落至历史低位,信用下沉性价比较低,未来市场投资方向或将倾向与城投相关的交运、公用领域。
产业债增厚收益策略
在产业债增厚投资收益方面,广发固收表示可通过品种利差挖掘、骑乘策略等获取超额收益。
其中品种利差方面,广发固收表示,产业永续债相比私募债的挖掘空间较大。截至12月22日,隐含评级AAA 2Y和3Y产业永续债收益率分别为3.03%、3.06%,品种利差均为24bp,处于55%、49%分位数。而且,产业永续债绝大多数是公募发行,个券流动性也高于私募债。此外,对于明年债市收益率下行机会看好,广发固收表示可选取流动性较强的产业主体适当拉长久期至2-3年赚骑乘收益,如资质较好(隐含评级AA+及以上)、个券换手率相对较高的央国企的骑乘机会。
申万宏源固收团队也表示,高等级拉久期增厚收益更为安全。短债风险收益比相对不足,4%~5%债券建议关注区域重要性较高的地方国企债,综合、建筑装饰行业的存量相对较多。
免责声明:
本文观点仅代表作者个人观点,不构成本平台的投资建议,本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性作出任何保证,亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任