新股前瞻 | 多点数智再递表，数字零售如何在港股突围？

一转眼，2023年都已即将进入尾声，零售云服务新股在港股市场，还有故事可讲吗？

近日，内地最大的零售云解决方案服务商的Dmall Inc.（下称“多点数智”）（按照商品交易总额计算）第三次向港交所发起冲击。回顾“物美系”近年来二级市场表现，多点三顾港交所尚未果，上市之路不乏坎坷。

而随着“数字零售”发展的不断深化，从电商冲击线下，到“店仓一体化”，再到“人货场”全面数字化，行业在发展愈加完善的同时，竞争也逐渐走向深水区。

在当前市场环境下，数字零售发展步入新阶段，多点数智在港股的上市之路要如何突围？

行业龙头却绕不开亏损难题

根据弗若斯特沙利文资料，多点数智作为一家为本地零售业提供云服务解决方案的公司，按商品交易总额计算，于2022年达到“中国内地最大的零售云解决方案服务商”及“中国领先的端到端零售云解决方案服务商”的地位。

据智通财经APP了解到，北京的物美超市是最早开始推行多点APP下载的商超，通过打开APP定位，平台将为用户自动匹配附近的商超，为较早推行超市新零售业态的商超之一。

在物美集团全国门店网络的土壤滋养下，多点也逐步发展成为行业里的“王者”。2019-2022年，公司客户总数由69家增长至569家，系统处理GMV（零售与电商）实现了从584亿元、到1162亿元、再到1441亿元的增长。

而在零售业态方面，公司的零售云解决方案也适用于多种零售业态，从连锁超市、仓储式超市、百货商店到便利店、专卖零售商及新零售业态零售商等多种业态，服务内容涵盖本地的零售业务，从采购及供应链管理、门店及总部管理到营销及全渠道销售。

然而，即便成为了行业的龙头，多点数智在财务方面却仍面临着绕不开的盈利难题。

智通财经APP了解到，目前为止，多点数智的营收主要由三部分业务组成：零售核心服务云、电商服务云、营销广告。其中，零售核心服务云为公司最主要的收入来源，占总营收比重由2020年的40.7%上涨至2023年一季度的68.6%。

从总体营收表现来看，多点数智近几年营收有所增长，2021年同比增速甚至达到了114.6%，而到了2023年一季度，公司业绩的高增长却偃旗息鼓。

期间内，公司毛利率同比快速提升，由2020年的毛损率7.5%转正为2021年的毛利率34.3%，并上升至2022年的44.6%，截至2023年3月31日止三个月达到46.0%。然而，反映到Bottom Line上，2020-2022年至2023年一季度，公司净利润却分别亏损约10.9亿元、18.2亿元、8.4亿元和3.4亿元，期内共计亏损约41亿元。

据公司招股书显示，相较于每名客户的收益，公司每名客户的营运开支超标严重。其中，从数据变化来看，通过降本增效，多点数智每名客户的营运开支实际上正逐年减少。

与之伴随而来的，则是净收益留存率（衡量公司在一段时间内留住及扩大其现有客户群的能力）的下降，2020-2022年及截至2023年3月31日止十二个月，公司净收益留存率分别为165%、208%、140%及125%。据公司在招股书中提到，由于不利的市场条件导致若干广告客户于2022年减少支出，导致了净收益留存率下降。

最终反映到现金流上，2020-2022年至2023年一季度，公司经营性现金流的净额分别为-4.81亿元、-12.75亿元、-2.06亿元和-1.33亿元。

成立八年却难独立

正如上文中提到的，多点数智的快速发展，来自于物美集团全国门店网络土壤的滋养。而如今，物美系似乎也成为了多点数智无法摆脱的标签。

目前为止，物美仍是多点数智最大的客户和关系匪浅的关联实体。无论从创始人，还是客户收入的主要来源，“物美系”均成为公司招股书中的高频词汇。

从营收比重来看，物美系为多点数智做出了绝大部分的营收贡献。2020-2022年至2023年一季度，物美集团分别为多点数智贡献了2.66亿、4.73亿、6.62亿及1.98亿元人民币的营业收入，占比分别达54.5%、45.3%、44.1%及50.9%。

与此同时，如多点数智在招股书中风险提示部分提到，公司非常依赖关联实体（即物美集团、重庆百货集团、银川新华集团、麦德龙中国实体及百安居实体）。2020-2022年至2023年一季度，来自关联实体的营收占比分别为66.6%、67.9%、71.3%及76.7%，比例逐年增加。

相比之下，即便付出了高昂的营销开支的代价，公司来自独立客户的收入由却仍逐年快速收缩。2020-2022年至2023年一季度，公司来自独立客户收入占比分别为31.9%、29.4%、22.4 %及15.0%。多年过去，多点数智对于物美系的依赖度不减反增。

不仅如此，多点数智在物美系中的应用，也不排除有强制性使用的嫌疑。有媒体曾报道称，据内部员工透露，在多点推出之初，每个零售门店的物美员工都身负推广重担，需要完成指引消费者下载多点APP的指标，物美消费者不得不使用多点。

纵观多点发展历史，多点数智共经历了从A轮到C+轮的六轮融资，总融资金额超7亿美元，吸引了众多知名投资者，估值超30亿美元。而如今，成立八年的多点数智并未真正实现独立。

而若将视野放大，目前的云服务市场发展不仅竞争激烈，且仍然十分烧钱，对行业参与者提出了更高难度的挑战。对于多点数智而言，在维护好自身在物美系护城河的同时，也仍面临着来自行业中互联网巨头们的降维打击。

就即时零售领域而言，互联网巨头们已自上而下，快速跑马圈地，占据了海量用户组成的流量池基础，并利用传统零售实现更高的流量变现效率，提升业务竞争力。

这对于较早入局，却在盈利和拓展独立客户上受阻的多点数智而言，无疑是又一个突围过程中所要面临的难点。