中信建投：光储氢复苏在春季 需求的非线性增长曙光初现

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，本轮光储库存周期有望在2024年上半年见底，板块有望在春季复苏，企业盈利底部也有望在这一时段出现，中长期板块需要一轮非线性增长来解决本轮需求的过剩问题——这一希望寄托于光储和光氢平价。展望2024年，节奏可能先抑后扬，年底需求非线性增长动力初露端倪，该行认为头部大型光储逆变器环节格局稳定，同时看好新技术渗透率提升带来的超额收益机会，2024年格局有望进一步清晰，头部公司将巩固领先地位，进一步拉开和竞争对手差距。

中信建投主要观点如下：

预计Q1基本面见底，光储&光氢平价将成为下一轮周期起点

在年底去库周期下，产业链价格进一步回落，预计年底左右硅料价格低点出现，企业报表端盈利低点在Q1有确认，介时板块β有望企稳。目前产业链已逐步进入产能出清阶段，后续需求则是重点需要看光储&光氢平价时点。目前光+储LCOE已显著低于煤电，光伏制氢则有望在2026-2027年实现完全平价。

光伏：把握行业格局及新技术变化，继续看好TOPCon产业链2024年行业整体供大于求，产业链价格及盈利将呈“L型”底部，具备成本、技术优势的企业市占率能够提升，重点关注行业格局演变。我们判断双面poly若能顺利导入，TOPCon未来2-3年内将依然会是主流技术路线，看好TOPCon龙头。

储能：关注地面电站逆变器、大储PCS，以及海外集成等环节今年国内装机预计达到35GWh，同比增长100%以上，但电池、集成环节出现miss，主要是产能过剩、格局较差、价格战激烈导致毛利、净利损失之故，PCS环节则格局较好，价格、毛利稳定。展望明年，仍看好国内大储需求，推荐量增利稳的PCS、地面电站逆变器环节。海外大储市场已在整治并网拥堵问题，预计在锂价到位、降息预期建立之下，明年恢复高速增长，推荐有渠道和资源优势的海外集成环节。

氢能：上游制氢环节增速韧性高，关注二线标的份额提升绿氢平价将推动行业渗透快速增长，我们认为2023、2024、2025年国内绿氢制备成本水平位于14.90、13.72、12.90元/kg，相对于煤制氢8-12元/kg的成本区间存在一定差距。当前在绿氢地区性补贴下已达到煤制氢平价区间，我们预计24年行业增速将保持100%。在不考虑绿氢自身的绿色溢价情况下，有望实现光氢平价的组合为：电价0.14元/kWh、综合电耗4.2kWh/Nm3、制氢设备成本564万元/5MW，推演彼时绿氢成本位于10元/kg，将实现完全平价替代灰氢，这个节点有望在2026年到来。

投资建议：24年氢能板块仍会是估值驱动下的投资机会，考虑主业的确定性及减值压力，建议关注电解槽、电源设备、燃料电池车端高弹性标的。

风险提示：

1）下游需求不及预期：销量端可能受到消纳问题、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响产业链公司出货量及盈利能力。

2）行业竞争加剧导致产业链盈利能力下降：目前产业链规划产能规模较大，在行业需求增速降档的背景下，供给放量后产业链盈利中枢可能会面临下降的风险。

3）新技术降本不及预期的风险：重点项目及新技术的推进是支撑行业不断降本的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。