力勤资源(02245)：供需失衡业绩失速，镍产品龙头只是表面光鲜？

顶着“全球镍产品龙头、国内最大的镍矿供应商”的光环，令力勤资源(02245)在上市前就受到资本市场的热烈关注。

然而备受期待的上市并未给市场带来预期中的惊喜，在上市短短一个月后，公司股价便进入了下行通道。今年8月31日，公司股价更是跌至5.7港元，较发行价暴跌64%。随后公司股价虽有所回升，但仍处于历史低位水平。截至11月2日收盘，力勤资源收报7.60港元，公司股价不足上市之时的二分之一。

更令人唏嘘的是公司低迷不振的成交量及换手率。11月2日力勤资源的单日成交金额仅117万港元。整个10月份，这家公司的单月累计成交额也只有一千多万港元。与此同时，公司的换手率也低到几乎可以忽略不计。

行业龙头为何遭到投资者抛弃，力勤资源到底怎么了？

营收双降，业绩变脸

智通财经APP了解到，力勤资源成立于2009年，是一家镍全产业链公司，同时进行镍产品的贸易及生产业务。 公司有较为完整的产品服务体系，业务涵盖了上游镍资源整合、镍产品贸易、冶炼生产、设备制造 与销售等在内的多个产业环节。公司不断地向行业上下游延伸，完成了对镍产业链 环节的垂直整合，产品广泛地应用于新能源汽车、不锈钢等下游领域。根据灼识咨询，在镍产品贸易领域，按2021年的镍产品贸易量计，公司在全球排名第一，按2021年的镍矿贸易量计，公司在中国排名第一，2021年的市场份额为26.8%。

虽然行业地位领先，但是从业绩表现来看，自力勤资源成功上市后，业绩就出现了大变脸。

据公司2023年中期报告显示，今年上半年力勤资源取得收入92.84亿元（人民币，下同），同比减少6.96%；股东应占溢利3.38亿元，同比大跌74.94%。

智通财经APP注意到，中国是全球最大的镍消耗国，但镍的储量和产量并不高，其消耗的逾90%的镍矿依赖贸易。

与此同时，全球镍资源分布相当不均匀，截至2021年全球镍矿储量的55.2%主要集中在印度尼西亚、澳大利亚及巴西，随后是俄罗斯、古巴、菲律宾等国家。但由于品位低、开采难度大等原因澳大利亚、巴西等国家的产量并不高，全球近半镍产量来自印尼和菲律宾。

而具体到力勤资源，公司主要从菲律宾采购红土镍矿，从印度尼西亚采购镍铁。没有自有矿产资源的力勤资源十分依赖海外供应商，这也令公司十分容易受到贸易政策及相关出口管制政策的影响。

据了解，虽为全球最大的镍生产国，但印尼在其矿业政策上多次反复。2017年初，印尼宣布有条件放开镍矿出口，又于2020年起实施的红土镍矿出口禁令。这让没有自供镍矿资源的力勤资源陷入了极大的危机。2019年，以数量计，公司贸易业务中34.8%的镍矿及镍铁生产所用55.5%镍矿采购自印度尼西亚。由于出口禁令，公司不再能从印度尼西亚采购镍矿，这导致公司2020年收入大幅下滑17.03%，净利也出现了10.79%的下滑。

力勤资源直言，公司十分依赖少数几家核心供应商供应大部分红土镍矿和镍铁。公司的财务表现及经营业绩都可能会因出口禁令及其他贸易限制而受到重大不利影响。

行业供需失衡，短期格局难变

除了面临原材料“断供”的风险，公司还要面对镍产品不断下滑的市场需求。

其实说起镍产品的市场需求，来自新能源汽车的需求首当其冲。据乘联会预计，预计2023年中国新能源乘用车销量为850万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%，稳居全球第一。不断增长的渗透率也带动了市场对于动力电池的增长。

目前，动力电池的电芯材料主要有磷酸铁锂和三元材料两类。智通财经APP注意到，近年来，三元高镍电池占总装车量的比重大幅下滑。2023年1-9月，我国三元电池累计装车量81.6GWh，占总装车量31.9%。而在2018年，三元电池的装车量占比高达60%以上。据了解，三元电池市场占比的减少主要是因为在产业竞争日渐激烈，各大车企打响价格战的背景下，2022年以来受地缘冲突影响，镍钴锂等原材料价格大幅上涨进一步促进产业份额的转变。

而在中国，不锈钢作为镍的另一主要下游应用，于2020年占中国镍消耗量的74.0%。不过2023年以来，受累于社库水平高企、销售困难、利润空间有限等多重因素影响，今年以来部分钢厂主动减产，以提振市场，但目前看来市场出于对后市行情信心的不足，加上原料端价格的回调，效果不甚理想。随着11月的到来，多家钢厂开始进行停机检修，部分钢厂持续减产，11月总计减产量级在26.5万吨，这导致不锈钢市场对于镍产品的需求大幅下滑。

中信建投期货预计明年不锈钢等大宗消费依然较弱，而三元电池需求增长也较为有限。总的来说，镍产品在需求端并无亮点。

受多重因素影响，今年以来LME镍已下滑超43.94%。多家机构指出，随着镍市全面过剩逐步兑现，市场悲观情绪笼罩导致镍价弱势还将持续。

中信建投期货指出，近期镍价下跌受多方面因素影响。宏观方面，虽然市场预期美联储11月暂停加息，但经济数据和“更远”的偏鹰预期依然对美元形成支撑，这对包括镍在内的大宗商品市场形成了明显压制。同时，地缘冲突因素依然对商品市场形成扰动，避险情绪下镍价也难有上行动力。此外，随着电积镍产能继续释放，在镍产业需求不见好转的情况下，镍的全面过剩有所加剧，近期库存累积也较为明显。

一德期货表示，今年以来镍市交易的主逻辑就是纯镍供需格局的转变。随着国内新增电镍产能逐渐投产，供应有所增加，但由于产能爬坡需要时间，前期纯镍库存并未出现拐点，一直处于超低水平。进入9月，国内外纯镍的库存拐点逐渐显现，LME镍库存由8月底的3.69万吨增至目前的4.56万吨，沪镍库存由8月份的3000吨增至目前的近万吨。对于未来走势，其续指今年镍市场已经全面过剩，明年大概率维持供大于需的格局。

在方正中期期货看来，2023年和2024年镍市供需预计都会保持过剩局面，镍价长线重心仍存在进一步下滑的可能性。不过，其续指在较快调整的价格指引下，新产能投放若缺乏更好的价格前景预期，则未来投放与否和投放时间都会受影响，令供需过剩程度出现预期差，从而限制镍价下行的节奏，因此未来还需关注新产能投放的节奏。

综合来看，镍产品市场供需失衡的危机短期内难以缓解，作为行业参与者的力勤资源依然深陷困境。与此同时，作为镍矿的“中间商”，无“矿”的力勤资源如何在波动的贸易市场中保持稳定，这是值得公司深思的问题。

值得一提的是，港股上市后不到一年就已经开展A股上市辅导工作，说明力勤资源仍然对资本市场存在更多需求，但如此这般的基本面情况能让市场买账吗？让我们继续关注。