担心利率过度上扬，新增专项债9月底前发行完毕目标已难实现，市场静待四季度化债方案落地

财联社9月26日讯（记者 梁柯志）尽管9月15日央行意外降准，市场利率依然未能明显收敛，临近季末，市场利率上扬。

市场数据显示，9月25日缴准日前后，10年国债利率一度达到2.7%，短端品种利率上行幅度更大，1年期国债和1年期AAA存单收益率分别上行39bp和24bp达到2.21%和2.47%。

9月26日，深圳某券商固收首席对财联社表示，现阶段，市场各方都希望防止利率过度上扬，一方面保持相对的低市场利率对社会融资和经济恢复比较关键，同时，利率上扬对债市融资和交易也会形成压力，牵动固收投资标的和收益率。

对于债市利率波动和投资，9月26日，中信证券首席经济学家明明团队认为，近日利率走高原因一方面是资金面日内波动较大，另一方面是近期地产宽松、财政发力、经济数据改善、汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪。短期看扰动债市情绪或将持续，但目前利率估值已明显偏高，配置价值已经显现。

值得关注的是，为保持市场流动性和利率稳定，原定9月底完成的地方债发行已经明显放缓。

民生证券最新报告显示，截至上周五（9月22日），新增一般债6390亿元，累计发行进度88.7%；新增专项债33067亿元，累计发行进度87.0%，若扣除中小银行专项债，则新增专项债规模为31594亿元，累计发行进度为83.1%。

民生证券固收首席谭逸鸣分析，在7月政治局会议要求地方债加快发行之后，8月地方债发行明显提速，成为年内发行速度最快的月份，但9月却明显放缓，距满足9月底前基本发行完毕的要求还有一定距离。

谭逸鸣认为，这或与跨季流动性安排有一定关联，更多是政府债发行节奏间的调整配合，以平滑后续供给压力。

防止利率过度上扬，9月利率债发行明显放缓

9月15日降准之后，市场利率一直未能放松。

德邦证券9月24日报告显示，上周(9月18日-9月22日)银行间市场资金在跨季因素影响下较紧，全周来看，准政策基准利率DR007上行28.78个BP至2.1957%，隔夜DR001下行6.07个BP至1.6941%;银行间质押R007上行23.13个BP至2.2554%，隔夜R001下行4.87个BP至1.7858%，R007和DR007溢价收窄至5.97个BP。

德邦证券首席经济学家芦哲认为，截止9月第三周，新增专项债限额仍有近5000亿元缺口，9月最后一周仅4个工作日，计划9月内完成限额发行的目标或难以实现。

Wind数据显示，9月最后一周的四个工作日，地方债发行计划分别为450.97亿、440.37亿、491.45亿和646.21亿。

除地方债之外，民生证券报告显示，截至9月22日，国债发行75466亿元，净发行23689亿元，累计净发行进度75.0%；政金债发行48561亿元，预估当前发行进度已达80.4%。

谭逸鸣认为，这或与跨季流动性安排有一定关联，更多是政府债发行节奏间的调整配合，以平滑后续供给压力。预计今年四季度利率债供给规模为2.29-2.83万亿元，其中主要在10月，估计规模为1.06-1.24万亿元。

四季度化债任务或承压，特殊再融资债提上日程

德邦证券芦哲认为，9月内无法用尽的新增专项债限额或也将延后至四季度发行。从历年对比来看，目前剩余的4932.72亿元新增专项债额度导致四季度专项债供给压力或较大，或仅次于2021年。

中泰证券9月25日报告显示，截至9月22日，共有17个省市披露2023年10-12月地方债发行计划，披露总额共计3426亿元。其中，新增债券1216亿元，再融资债券2210亿元；一般债券1641亿元，专项债券1785亿元。

民生证券谭逸鸣认为，7月政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”以来，市场对化债政策便保持较高关注，即将进入四季度，特殊再融资债的发行概率在加大。

此前，东吴证券分析师陶川认为，在化债工具上，目前市场呼声最大的工具莫过于特殊再融资债券。不过，鉴于地方政府之间化债资源分布不均的情况，预计中央可能会对地方政府发债空间进行统筹再分配，以辅助一些财政实力较弱、债务压力较大的地区化解债务风险。

民生证券报告测算，按此轮特殊再融资债发行额度在1.1和1.5万亿元、未来5-9个月发完来推演，平均每月发行规模在1200-3000亿元区间。

谭逸鸣团队预计，总体来看，预计四季度利率债供给压力主要来自于地方债，尤其是特殊再融资债，这当中关键又取决于后者发行节奏会如何。

此外，德邦证券芦哲也认为，地方政府债务化解行动在即，四季度或将增发国债以为化债准备“弹药”，四季度国债供给压力依然不小。