高存货高费率还要逆势扩张 力聚热能能否保持高毛利？|IPO观察

财联社8月15日讯（记者 邢祺欣 徐海东）工业锅炉行业头部企业力聚热能IPO今日通过上市委会议审议，拟按计划公开发行不超过2275万股，募集资金15.36亿元。而财联社记者搜集相关信息时发现，力聚热能目前存在“连续三年增收降利”“毛利率下降”“销售人员工资持续降低”“产能逆势扩张”“全资子公司业绩承压”等多方面情况。

行业洗牌 力聚热能却要逆势扩产

此次，力聚热能IPO募投项目为“建设年产3000台套高效低排热能装备未来工厂”与“补充流动资金”。也就是公司计划将热水锅炉及蒸汽锅炉产线各增加年产能1500台。其中，在热水锅炉1500台产能中，生产40蒸吨及以上的产能预计增加500台，40蒸吨以下的产能预计增加1000台。

对于扩产原因，力聚热能表示，随着锅炉产销量的增加，将面临一定的产能瓶颈。通过本次募投，一方面有利于进一步提高重点发展产品的产能，另一方面将有助于公司扩大产销规模，降低运营成本。

但观察其同行业上市公司，却又是另一番景象。同样是专注低氮锅炉研发的迪森股份（300335.SZ），此前曾在2019年发行可转债募集资金时表示，将募资2.7亿元投资“常州锅炉有限公司年产20000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”。然而到了2022年末，迪森股份已将目标投资金额下调至1.63亿元，并表示已拥有的清洁能源锅炉产能可以满足公司现阶段的市场需求。此外，浙商证券研报显示，余热锅炉龙头企业西子洁能（002534.SZ），也在2022年出现新增订单量同比下降14.6%的情况。

根据中国电器工业协会工业锅炉分会的预测，至“十四五”末，行业内锅炉企业数量将缩小至400家。未来行业规模将更加集中，产业结构将进一步整合，产业资源也将更为集中。而截至2021年底，国内持有A+B级特种设备制造许可的锅炉企业有861家，企业年均生产规模不足500蒸吨。

从力聚热能的数据看，2020年-2022年，力聚热能工业锅炉年产量分别为8004.6蒸吨、12319.7蒸吨、13360.4蒸吨，其在国内工业锅炉的市场占有率逐年上升至1.82%、3.17%和3.57%。同期，国内工业锅炉年产量则逐年下降至43.91万蒸吨、38.91万蒸吨及37.44万蒸吨。虽然表现出逆势上升的态势，但力聚热能在国内工业锅炉市场的占比仍相对较小。

面对竞争压力，力聚热能表示，国内工业锅炉产业仍具有发展空间，未来增长点主要在于“城市集中供热面积持续增长”、“集中供热锅炉更新换代需求”与“分布式供热市场同步发展”三方面。力聚热能表示，将稳固公司在国内真空热水锅炉行业的领先地位，大力开拓蒸汽锅炉业务，致力于成为国内工业锅炉领域的龙头企业。

销售毛利率连降三年仍远超同行

伴随力聚热能的持续扩张，近三年来公司业务收入持续增长，营业收入分别为6.78亿元、7.94亿元与9.84亿元，但其扣非归母净利润却逐年下滑，分别为1.61亿元、1.54亿元与1.52亿元。

不仅于此，根据力聚热能自身的估算，2023年1-9月，其预计营业收入的变动幅度在“-8.69%至2.27%”之间，归母净利润变动幅度在“-9.67%至8.39%”，即营收净利将面临双双下跌的可能。

造成近三年收入增长、利润下降的重要原因之一，是力聚热能毛利率的明显下降。2020年-2022年，公司主营业务毛利率分别为52.86%、48.56%和40.16%。力聚热能表示，自身产品收入结构变动、产品定价策略、原材料价格变动以及部分大型项目毛利率偏低等因素，导致了毛利率的连续下滑。其对未来毛利率提升仍保持乐观，认为“产品高议价空间未来有望维持”“生产成本有望进一步下降”与“高毛利率产品占比未来有望提升”将使上述情况得到改观。

而力聚热能主要子公司，盈利能力下滑态势同样明显。根据IPO招股书，力巨设备与力聚节能分别负责力聚热能的生产与售后环节，但这两家子公司在2022年同时出现营收净利双下滑的现象，力巨设备的净资产从2021年时的3.16亿元降至2.21亿元，力聚节能的净利润更是直接降为负数。

存货高企销售费用率远高同行水平

另外值得重点关注的，是力聚热能高企的存货情况。2020年至2022年，力聚热能存货账面价值分别为31967.02万元、53703.09万元与63918.32万元，占总资产的比例分别为24.43%、33.62%、32.10%，存货金额逐年增大。在存货周转率方面，2022-2020年，力聚热能的存货周转率分别为1.00、0.95与1.14，而同行业平均水平为4.71、4.73与4.70，差异明显。

面对这一差异，力聚热能表示，主要原因系公司发出商品金额较高。根据会计准则，发出商品是托收承付结算方式下已发出尚未收到货款的产成品、自制半成品及包装物等。在会计核算中，发出商品不能作为销售处理，而必须在收到货款后，销售才能成立。

但在此前，已出现多起上市公司被交易所问询，要求说明发出商品比例过高的问题。如任子行此前收到年报问询函，要求说明发出相关商品所涉交易是否具有业务实质，以及是否通过虚构交易虚增发出商品；而威尔泰在年报问询函中，也被要求说明对大客户发出商品的真实性及是否存在跨期确认收入的情形。

在存货高企的同时，力聚热能销售成本居高不下、不断上升，也令人侧目。IPO招股书显示，力聚热能机组销售成本近年来不断上升，2020年-2022年期间分别达到29790.22万元、37544.42万元与54873.99万元。与此同时，力聚热能销售费用率呈现出远高于同行业的水平。招股书显示，2022年同行业平均销售费用率为2.63%，而力聚热能的销售费用率为9.50%。对此，力聚热能解释称“同行业可比公司营业收入金额较高，但力聚热能的整体规模仍较小，规模效应不明显，销售费用占比较高。”

（编辑 曹婧晨）