又见私募大佬主动道歉，这次是高毅孙庆瑞，6500字剖析运作得失，坦言“对政策调整理解不深、反应不足”

财联社8月1日讯（记者 闫军）市场多变，能让不同风格的基金经理脱颖而出，也让昔日明星老将如履薄冰。

高毅资产合伙人、资深基金经理孙庆瑞在某访谈中坦言，过去两年产品遭遇较大回撤，围绕产品运作的得失思考、调整、应对思路以及行业观点等，她交流内容超过6500字，对产品回撤做了深入的复盘与坦诚的交流。

作为高毅众多明星大腕中的唯一女合伙人，孙庆瑞历史业绩非常优秀，在公募期间，曾任中银基金权益投资总监，2007年至2013年期间拿下公募偏股混合型基金6年业绩亚军，在同期上证指数下跌58.48%的熊市中获得44.89%的正收益。

2017年她以合伙人身份加入高毅资产，此次披露的产品是她2021年1月22日成立的高毅庆瑞优选瑞泽1-6号私募证券投资基金。截至7月21日，高毅庆瑞系列产品成立以来产品收益率为-46.55%，跑输同期同期沪深300指数、创业板指数分别下跌31.32%、34.13%；今年以来，产品收益率为-7.53%，同期沪深300指数、创业板指数分别下跌1.28%、7.83%。这也就意味着中短期业绩来看，该产品表现均不尽如人意。

值得注意的是，孙庆瑞自己是庆瑞系列产品的最大个人持有人，在净值出现较大回撤时，她表示，投资者的焦虑与困扰，她也非常理解并且感同身受。虽然净值修复有挑战，但是她有信心逐步完成修复。

反思回撤因“对行业政策调整的理解不够深刻”

孙庆瑞首先对过去两年业绩表现进行道歉，复盘来看，产品回撤主要发生在2021年下半年和2022年。在这两个阶段中，对行业政策调整的理解不够深刻、反应不足，以及对宏观流动性判断的偏差，是导致产品回撤的主要原因。

先看2021年下半年，孙庆瑞判断经济面临下行压力之下，流动性会处于相对宽松的水平，基于此判断，持仓整天偏向成长，但是实际情况是中国利率水平一直持续在3.3%以上，宏观经济的下行叠加偏紧的流动性，对产品持仓中成长风格的公司带来了不利的影响。

而落地在行业配置上，2021年下半年产品的配置方向主要以医药、互联网及部分增长较好的消费品为主。但三季度开始，国内出台了一系列的行业规范性政策，包括针对教育行业的“双减”政策、互联网行业专项整治、医疗保健行业的集采等，基金净值面临一波回撤。

2022年是整个投资行业公认的“艰难之年”，孙庆瑞延续了偏谨慎的判断，所以产品配置的主要思路是，布局与宏观经济相关度较低且有一定成长性的行业，例如电子半导体、电力设备、医疗保健等。但是，超出个人预期的是，全年流动性依然比较紧张。尽管通过仓位管理、对冲工具来应对市场的下跌，但仍出现较大的回撤。

孙庆瑞表示，过去两年对宏观环境的变化对自己过往自上而下的分析框架产生了极大的冲击，也导致判断与政策端传达出的方向出现了偏差。自己对此也很不满意，也在持续调整和应对，并进行了四点反思：

首先，投资面对的是不确定性的环境，这要求既要坚持自己擅长的、多年来行之有效的投资体系但同时也需要在变化的环境中保持自身认知的迭代。

第二，对于估值要有底线思维，尽力避免估值过高带来的调整压力。此前自己更强调进攻性和锐度，但这样的风格在不利的环境下波动也会比较大，在未来的投资将努力去平衡好投资风格与客户体验之间的关系。

第三，在产品管理上，通过更加灵活的仓位调整以及对冲工具来控制回撤。

第四，在产业和个股研究上，要进一步投入更多的精力，增加行业研究覆盖的广度，努力在更多的行业中去挖掘投资机会。

净值修复面临挑战，但有信心

对于投资者而言，最关心的是基金净值的修复。对此，孙庆瑞坦言，净值的修复面临一定的挑战，需要保持客观与耐心，但她有信心去逐步进行修复，并进一步表示，将从产品持仓维度和市场维度两个方面着手修复。

净值的修复归根结底取决于产品持仓，在产品持仓维度上，孙庆瑞表示，将从行业及公司选择以及估值等维度，来提升投资的确定性。

首先，在目前的产品配置上，既考虑了中国产业在全球的比较优势及产业自身所处的周期，比如持仓中的大部分制造业公司当前在全球范围内都具有较强的竞争优势，自身经营周期也处在向上的过程中。

其次，在估值维度，我以更加审慎的估值标准来衡量持仓标的，尽量避免由于不确定性带来的估值损失。在选择公司的时候，不仅考虑未来的成长空间，也会比之前更加重视当前的估值水平。比如持仓中的不少公司估值水平都是处于历史较低分位数。

整体来看，当前产品的持仓公司不仅具有较强的基本面支撑，而且综合考量了未来的成长空间和当前的估值水平。对比全球其他主要市场，中国权益市场的估值也处在较低水平。国内与国际存在的估值差，也是未来全球资金流入中国市场的动力之一。因此，客观审视国内各类资产的回报率，在利率持续下行的背景下，定期存款以及固定收益类资产的回报率都在不断下降，国内资金未来也有望逐步增加权益资产的配置。

据了解，孙庆瑞当前持仓更加均衡，化工行业配置提升，持续看好医药，消费分化的背景下，既关注增长型行业中“赢家”类型的机会，例如新能源汽车；也关注竞争格局稳定、市场预期较弱及估值偏低的行业投资机会，例如白色家电等。此外，也增加了像传统能源、有色及金融等低估值的行业。

对于这些布局，孙庆瑞表示，从产品投资的角度来说，加强了对不同行业的研究，既可以在更多的领域去寻找绝对收益型的机会，也能够通过更加均衡化的配置，提升产品在不同市场环境中的适应性。

压力无法回避，已多次跟投产品

作为一名从业22年的投资老将，孙庆瑞经历过多次完整的市场周期，也面临过多次市场大跌，回撤难以避免。对于如何调整压力，孙庆瑞表示，压力始终是无法回避的，也是必须去适应的。同样，投资的挑战也是来源于压力之下，关键在于能否调整纠偏，适应市场的变化。

孙庆瑞还透露，在过去两年产品净值回落的过程中，她也连续进行了多次的追加跟投，未来也会持续跟投，现在她是庆瑞系列产品的最大个人持有人，在净值出现较大回撤时，投资者的焦虑与困扰她非常理解并且感同身受。

孙庆瑞表示，在22年的投资经历中，当前面对的压力和挑战并不是第一次遇见。从2008年的金融危机、2015年的“千股跌停”、2016年的“熔断”到2018年的全年下跌，再到2020年的疫情等。回头看，尽管经历的“每个当下”，悲观无一例外地都主导着大部分市场参与者的情绪。但是，过往战胜这些困难的经历也告诉我，越是在艰难时刻，沉着冷静和积极应对才是战胜每一次困难和挑战的不变答案。