７月MLF利率按兵不动，降准预期再起，债市多空博弈

财联社7月17日讯（编辑 杨一骏）７月MLF利率按兵不动，令市场开始热议降准预期。今日，央行30亿元小幅超额续作7月到期的MLF，中标利率不变。对此，机构分析7月的税期对资金面存在扰动，需要央行对资金面的呵护。央行公开市场操作对债市影响有限，但稳增长预期令机构对7月的债市略微偏空。下半年MLF再度降息的概率不大，但存在降准以向银行提供低成本长期流动性的可能。

税期扰动资金面，央行小幅超额续作MLF

央行公开市场今日开展1030亿元1年期MLF和330亿元7天期逆回购操作，中标利率均持平，分别为2.65%、1.90%。今日有1000亿元MLF和20亿元逆回购到期，央行共实现340亿元的净投放。

对于资金面，华福固收首席李清荷认为，上周随着税期临近，资金端面临的压力已经有所显现，隔夜和7天的价格均有所攀升。7月缴税截止日为7月17日，考虑到今年以来缴税截止日后资金面的扰动时长有所拉长，因此预计本周大多数时间资金市场将会受到税期影响。上周五央行已经开始在OMO中明显增加投放，预计本周央行的操作仍会体现对资金面的呵护态度，预计在税期扰动和央行呵护的综合影响下，本周资金面将呈现中性偏紧的态势。

中信FICC首席明明也表示，短期来看，7月税期影响下资金面或存在一定波动，但可能并不存在中枢快速回升的风险。7月到期MLF规模较小，央行延续小幅超额续作的操作方式，对流动性市场预期影响也较小。

MLF续作对债市影响有限，稳增长预期令机构态度偏空

上月中旬，OMO、MLF利率连续调降10BP，曾引发现券收益率走高。10年期国债活跃券从6月14日2.5950%的位置反弹至6月19日的2.6925%，最多上行了9.75BP。今日10年期国债活跃券呈下行走势，截至15：00，收益率日内下降1BP至2.6350%的位置。相比央行的公开市场操作，上午公布的低于预期的6月经济数据对债市影响或更大。

尽管如此，稳增长预期令机构对7月的债市仍略微偏空。华创固收首席周冠南认为，7月末政治局会议之前，市场对“宽信用”政策组合强度的隐忧或持续存在。从相对位置看，目前长端收益率持平2022年10月末的极低点，整体赔率空间有限，波段操作难度较大；短端品种方面，上周1年期国股行存单发行提价回到2.3%上方，资金短期或面临税期的时点性扰动，短端收益率或有小幅调整风险。建议短期内保持资产流动性、多看少动。

李清荷指出，6月金融数据强于市场预期，但是数据公布后债市并未出现明显调整，反映出当前市场对经济基本面现状的交易仍处于多空拉锯的阶段，短期内金融经济数据本身似乎难以打破这一平衡格局，因此本周公布的6月经济数据对债市的扰动亦将比较有限。而从政策预期来看，央行新闻发布会释放诸多利好房地产的信号，后续需重点关注相关信号的落地情况，经济政策预期方面对债市的影响仍然偏空。

下半年MLF降息概率有限，降准仍有可能

尽管本月MLF操作的利率不变，但光大固收首席张旭认为，以较长的时间视野来观察，MLF利率大概率是趋势性下行，但以当前经济运行的形势看，今年下半年降低MLF利率的概率相对有限。

2020-2022年，为了应对公共卫生事件的冲击、稳住经济，我国央行在这三年累计降低了OMO利率50bp，即平均每年降息16.67bp。今年初已顺利完成疫情防控的平稳转段，经济社会也已全面恢复常态化运行，政策利率下行的迫切性较之前三年降低了一些。倘若今年下半年再降息10bp，那么全年降息的幅度便将达到20bp，这是高于过去三年均值的，以当前经济恢复的态势看，张旭判断出现这种情况的概率较为有限。

在部分准备金制度下，商业银行发放贷款（或进行其他资产业务）会对超储形成消耗，而降准是补充超储最为根本、彻底的工具。下一阶段，我国的货币当局将加大逆周期调节，保持信贷合理增长，助力实体经济运行进一步好转。因此，张旭预计今年下半年人民银行大概率会再度运用降准工具向银行体系提供低成本的长期流动性。周冠南也认为，自2021年7月开启的降准周期至今持续时间已超8个季度，时间为历史最长，但降准幅度克制，但在第五轮政策脉冲中，“降准”作为宽货币工具或仍将使用。

在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，可有效缓解货币创造过程中的流动性约束，因此政策效果颇为明显。不过，降准受到理论和实际下限的外部约束，故降准这块“好钢”一定要用在“刀刃上”，即降准时间点的选择颇为关键。张旭认为，如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用，如信贷增长动能明显边际回落时。