6月社融数据超预期，对债市影响几何？稳增长预期犹在，7月收益率面临反弹

财联社7月11日讯（编辑 杨一骏）央行今日公布社会融资与信贷数据：6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元；社会融资规模增量为4.22万亿元，比上年同期少9859亿元。总体上社融增长因低基数依然乏力，而社融、信贷的增量已好于预期，居民贷款出现修复。对于债市，机构普遍都提到7月底前的稳增长预期，或带动收益率反弹。

社融增长乏力，但新增量已好于预期

6月末，社会融资规模存量同比增长9%（预估9%，前5个月分别为9.4%、9.9%、10%、10%、9.5%），社融的增长依然乏力。而在新增总量上，6月新增人民币贷款3.05万亿（预估为2.32万亿，5月为1.36万亿），新增社融4.22万亿（预估3.1万亿，5月为1.56万亿），两项数据均好于预期。

具体来看贷款结构，居民贷款出现了明显修复。6月住户贷款增加9639亿元，其中，短期贷款增加4914亿元，仅次于3月，中长期贷款增加4630亿元，同样为年内次高；企（事）业单位贷款增加2.28亿元，其中，短期贷款增加7449亿元，中长期贷款增加近1.6万亿元，票据融资减少821亿元。

民生银行首席经济学家温彬表示，考虑到政策继续引导支持制造业和基础设施等领域，叠加6月降息落地，企业贷款仍有支撑，企业中长期贷款依然为新增信贷的重要拉动力量。

对于较低的社融增速，天风证券首席固收分析师孙彬彬认为，在2022年6月高基数影响下，社融同比增速有所下降。预计7月、8月新增社融分别约为2.0万亿、3.0万亿元，社融同比增速为9.5%、9.6%。中信证券FICC首席明明表示，从部分省区市公布的2023年7月或三季度的地方政府债券发行计划来看，融资开始逐步提速，叠加7月地方债到期规模相对较低，可能对社融整体有所支撑。

稳增长预期带动收益率反弹，三季度债市或呈N型走势

今日，10年期国债活跃券收益率小幅下行0.4bp报2.6350%，10年期国开活跃券收益率下行0.11bp报2.8165%。债市未对超预期的社融信贷数据提前作出较大反应。

此前，市场对经济前景普遍悲观，华福证券固收首席分析师李清荷认为，在此背景下，偏弱的经济金融数据却难以带动债市收益率进一步下行，而偏强的经济金融数据可能带动债市收益率反弹。三季度债市收益率或呈N型走势。

李清荷分析，由于7月稳增长政策可能接连出台以及市场对7月底重要会议的期待，政策面因素可能带动7月债市收益率有所反弹。7月底重要会议召开后，随着政策不确定性的消除，在资金面仍然中性偏松的背景下，8月收益率可能迎来一波回落。其后受经济内生性修复不断向好以及9月资金面可能有所收敛的影响，债市收益率可能再度反弹向上。

光大证券固收首席张旭认为，目前市场资金仍然相对宽裕，后续债市聚焦在经济本身的表现以及稳增长的政策尤其是7月底的重要会议会否有相关政策出台。当前偏低的10Y国债收益率体现出市场对于当期经济增长的悲观以及对于未来经济增速进一步下行的强烈预期，随着推动经济持续回升向好的一批政策措施的密集出台以及经济金融数据的陆续公布，投资者对于经济悲观的预期大概率会被扭转，下一阶段收益率反弹的概率明显大于下行的可能。

虽然6月社融数据超过预期，但结合昨日公布的较低的通胀数据，国盛证券固收首席杨业伟认为，持续低通胀环境下通胀预期走弱，真实融资利率会偏高抑制真实融资需求。低位通胀和高位青年失业率的组合，仍显示当前经济内生需求偏弱。虽然利率已经接近2022年低点，但考虑到广谱利率下行并创历史新低，付息压力的上升以及增长中枢的下移，长端利率中期可能创历史新低。而从触发因素来看，本月下旬政策不确定性的消失以及后续可能的降息可能成为催化因素。