【IPO前哨】私人飞机顶级厂商西锐飞机港股递表，天高任鸟飞？

疫情三年，奢侈品行业逆势增长，私人飞机亦是其中一员。

近日在港交所递交了招股书的全球私人飞机制造商西锐飞机，其招股书就很好地体现出了全球私人飞机市场的发展韧性和增长潜力。

过去三年，西锐飞机累计在北美洲、欧洲和亚洲等市场交付逾1500架飞机，其中2021年和2022年交付的飞机均增加超百架。如此看来，尽管饱受疫情和高通胀等因素袭扰，却依然改变不了全球高净值人士热衷“飞天翱翔”的雅致，这也让西锐飞机等私人飞机制造商经营业绩稳定增长。

2020-2022年，西锐飞机的收入分别为5.86亿美元、7.38亿美元、8.94亿美元，年内利润分别为3611.6万美元、7240.3万美元、8807.6万美元，对应复合年均增长率分别为23.5%及56.2%。于2022年,公司的股权回报率及EBITDA利润率(非国际财务报告准则计量指标)分别达25.6%及16.3%，盈利能力相当强劲。

“投身”中航的全球私人飞机龙头

西锐飞机是土生土长的美国科技企业，后来易主中资企业。

1984年，刚刚大学毕业的Klapmeier兄弟二人在一个简易的仓库里建立了西锐飞机公司的前身——西锐设计公司。集电子及安全技术于一身，西锐飞机成立后陆续推出了多款机型，并获得美国、澳大利亚和加拿等国民航局的认证。

于2011年，西锐飞机被中国通用飞机龙头中航通飞全资收购，而后者由中国国资委全资拥有的中国航空工业集团持有70%股权，由此变身为背靠中国央企的一家企业。此外，中航通飞的股东中还包括广东省国资背景机构广东粤财和广东恒健，以及珠海格力集团全资持有的珠海格力，目前三者分别持有西锐飞机14%、10%及6%股权。

“投身”于中航后，西锐飞机的发展一路向上，2016年愿景喷气机交付市场，并连续五年成为700万美元以下最畅销的喷气机。同时，西锐飞机技术能力进一步提升，在降落伞系统、安全返回功能和数字化等领域做到了行业前列，还打造出了全面的全球售后所有权及支持生态系统。

目前，西锐飞机站上了全球私人飞机市场之巅。于2022年，全球活塞及涡轮飞机等私人飞机的三大市场参与者的交付量合共为1118架，其中，西锐飞机以41.6%的交付比例稳坐市场第一宝座，远超第二名的美国通用航空飞机品牌Cessna Aircraft 18.1%的市场份额。

目前，西锐飞机的两条飞机产品线（即SR2X系列及愿景喷气机）已确立拥有者驾驶飞机的行业标准，在60多个国家获得认证及验证，并向全球36个国家的客户销售飞机。其中，按2022年交付量计，SR2X系列飞机占经认证固定前三点式起落架活塞飞机分部市场份额的46.3%，于过去21年一直是最畅销的单引擎活塞机型；2022年，愿景喷气机占700万美元及以下单涡轮增压飞机分部市场份额的25.8%。

自成立以来，西锐飞机已交付逾9000架SR2X系列飞机和逾400架愿景喷气机。

盈利能力逐年提升，营销费比重低

盈利能力方面，相较于过去几年西锐飞机的盈利能力稳步增强，除了经营效率的提升外，提升客户服务附加值也是西锐飞机的一个显著增长点。

2020年-2022年，西锐飞机的毛利率由31.6%提升至33.3%，经营利润率由9%提升至12.5%，均呈现稳步提升的态势。

西锐飞机于2018年推出西锐服务，为飞机拥有人及操作者提供飞机支持及维护、飞行训练及管理以及融资等服务。磨损更换、定期培训等维修解决方案以及飞行训练毛利率较高，带动了西锐服务业务毛利率由2021年的19.2%提升至2022年的29.7%，推动公司整体毛利率录得增长。

在全球固定翼活塞式通航飞机市场有五大厂商中，除了西锐飞机外，还有飞机及军火制造商德事隆(TXT.US)旗下的赛斯纳飞机、派珀飞机、万丰奥威(002085.SZ)旗下万丰飞机的钻石飞机以及泰克南飞机。

赛斯纳飞机也建立了售后零售和服务业务，2022年该业务收入占比约为1/3，成为赛斯纳飞机年内经营利润率提升至11.5%的推动力，不过仍不及西锐飞机的经营利润率高。万丰奥威的通航飞机制造业务在2022年虽然订单量充足，同时推出高附加值的新机型，但由于其欠缺飞行训练等售后服务，其毛利率相对偏低，2022年为28.79%，低于西锐飞机整体毛利率。

由于在行业内知名度高，西锐飞机在营销层面比较“佛系”，在过去三年的销售及营销开支占总收入比重均不到10%，占比还低于一般及行政开支，这也是公司经营利润率较高的原因之一。

未来还能展翅高飞吗？

西锐飞机所处的市场，是由全球高净值人群共同组成的一个“超级俱乐部”。作为该“俱乐部”中的供应商，西锐飞机未来能否让更多富人掏钱推升其经营业绩，主要取决于两大因素。

其一，全球高净值人群增长情况及财富状况。

在过去疫情三年，全球高净值人群亦受到冲击，但他们购买私人飞机的意愿也并没有因此出现显著下降。

据CapGemini调查，由于宏观经济等因素影响，在全球范围内，高净值个人的财务和人口出现了过去10年以来的最大跌幅，2022年人数同比下降了3.3%至2170万，财富总值同比下降3.6%至83万亿美元。但在经历了2020年的下跌后，全球私人航空飞机交付量在2021年及2022年依然保持着增长，其中2022年达到了2124架，较2020年增长了超过300架，显示出高净值人群在疫情和大通胀背景下，他们不仅将财富投向了豪宅、土地和酒店等优质不动产，同时对私人飞机亦继续保持浓厚的兴趣。

据Henley&Partners公布的截至2022年的数据显示，美国拥有530万的高净值人群，是全球拥有高净值人群最多的国家。而西锐飞机销售的飞机数量在2022年有77.3%的比重来源主要在北美洲，另外有13.2%比重来自于其他地区(非洲、亚洲、澳大利亚及拉丁美洲)，另外9.5%比重来自欧洲。在过去三年，公司在其他市场的飞机交付量翻了超过2倍，增长势头最猛。

其二，西锐飞机自身的竞争实力。

作为全球私人飞机市场的头部企业，西锐飞机拥有多项竞争壁垒，在质量、创新、安全、性能等方面均拥有竞争优势，这也是西锐飞机在过去几年能保持稳定增长的主要原因。

在资质方面，监管及认证专业知识是私人飞机制造商的一个重要进入壁垒，西锐飞机于美国、欧洲等市场已发展得相当成熟，早年就已获得政策“入场券”，资质也是新晋者在短时间内很难与头部企业展开竞争的障碍。

西锐飞机的技术能力较强，产品可靠性和安全性较佳，由此培养了大量的客户，这是西锐飞机最大的竞争优势。

目前，西锐飞机的技术能力体现在西锐整机降落伞系统、互联数字平台及移动应用程序Cirrus IQ™、安全返回功能(应急自动着陆系统)等先进技术方面。例如，在安全性方面，根据弗若斯特沙利文的资料，西锐飞机每10万个飞行小时的总事故率比通用航空业平均水平低三倍；西锐整机降落伞系统为业界首个应用于美国联邦航空管理局认证飞机的通用航空降落伞系统，自推出以来累计拯救了253人的生命。

凭借这些技术优势，西锐飞机建立起了较为丰富的产品组合，公司的产品组合售价在50万美元-330万美元之间，可满足不同阶层的高净值人群需求。其中SR2X系列包括入门级飞机SR20以及SR22和SR22T，这两款飞机具备不断提升的性能和能力；愿景喷气机则针对私人航空业的不同及更高端市场。

目前，西锐飞机SR2X系列现已发展至第六代，累计交付超过9000架，愿景喷气机累计交付451架。此外，西锐飞机当前有多达1461架飞机储备，其中包括253架预订飞机，占2022年交付量的约四成。通常，一架飞机自接到订单至交付予客户的时间约为18至24个月。

截至今年4月30日，西锐飞机的客户按金为1.87亿美元，高于2022年1.65亿美元的客户按金，表明公司飞机订单在今年前4月增长较为亮眼。

综上看，西锐飞机所处的行业是一个较为成熟的且需求平稳的市场，从市场高度集中、公司的市场地位以及竞争力方面看，西锐飞机未来虽然不具备爆发式增长的条件，但也具备了确定性较强的成长潜力。其中，西锐飞机的盈利能力相当优秀，随着飞机交付量规模的持续扩大以及西锐服务业务的同步扩大，公司有望保持较强的盈利能力。