全系降三万，蔚来的烦恼与希望

“新势力”蔚来-SW（09866.HK，NIO.US）在公布表现不是太理想的2023年第1季业绩之后，在微信公众号上发布了新车降价通知：从2023年6月12日起，蔚来全系新车起售价将下调3万元人民币。

无独有偶的是，另一“新势力”小鹏汽车-W（09868.HK，XPEV.US）在蔚来发布此消息的不到一小时内，在其官方微博上发布了一则新闻，进一步引领新能源汽车股大涨，小鹏指特斯拉（TSLA.US）车主林志颖代言的G6——于2023年6月9日开启预售，72小时支付2000元的预订用户已超过2.5万，这相当于小鹏5月份汽车交付量的3.33倍。

当然，质疑之声蜂拥而至，例如小鹏G6最终付全款的客户到底有多少，蔚来的降价优惠是否反映了其销情欠佳等。

但这些消息带动新势力们的股价大涨却是实实在在的事。6月12日收市，蔚来港股单日涨4.73%，收报63.15港元，市值1065.81亿港元；小鹏港股单日涨11.14%，收报38.40港元，市值663.01亿港元。

尽管这一个交易日表现理想，但蔚来年初至今的H股股价已累计下跌19.55%，见下表，是表现最差的新能源汽车股，比今年前五个月交付量显著下降的小鹏和零跑（09863.HK）还要差。

蔚来最新季绩下滑

2023年前五个月，蔚来的汽车交付量按年增长15.81%，至4.39万辆，表现要优于零跑、小鹏和哪吒，但远远落后于理想（02015.HK，LI.US）。

由于零跑的2023年第1季财务数据不太齐全，以下我们着重比较三大新势力蔚来、理想和小鹏。

2023年第1季，蔚来收入按年增长7.73%，至106.76亿元（单位人民币，下同），要好于小鹏，但是严重跑输2022年下半年起不断推出新车开挂的理想，理想于2022年8月和9月分别推出L9和 L8，并在今年2月8日正式发布聚焦30万-50万售价市场的五座旗舰SUV L7，已于3月交付；此外，还在4月交付L7 Air和L8 Air，大大提振了其销售表现。

蔚来的ET5是在去年9月30日开始交付，但由于整体售价较低，其最新一季的收入增速明显低于交付量增速——蔚来2023年第1季的交付量按年增长20.46%，至3.1万辆，而车辆销售收入则按年下降0.21%，至92.24亿元，由于车辆销售收入占了其总收入的86.40%，蔚来的整体收入增长也在一定程度上受到负面影响。

用蔚来管理层在业绩发布会上的原话：第1季汽车销售收入下降，主要因为ET5和75千瓦标准续航版电池包交付的比重提高，降低了平均售价，部分抵消了交付量上升带来的正面影响。其他收入按年大幅增长，主要因为配件销售、维修保养服务增加、汽车金融服务、二手车销售和电力解决方案的销售增长。

蔚来第1季毛利率只有1.5%，显著下降是因为汽车销售利润率下降，汽车销售毛利率下降是因为产品组合变更以及电池单位成本增加。

见下图，以增程式起家的理想，毛利率随着车辆销售规模的扩大而提升，而一直做纯电的蔚来和小鹏，毛利率却在下降。

2023年第1季，蔚来的研发开支同比增加74.58%，至30.76亿元，而其过去一直更为重视的销售、营销及行政开支则按年增加21.40%，至24.46亿元，或反映蔚来继续将资源从营销转向研发。

面对比亚迪和特斯拉以及其他新势力的竞争，“蔚小理”都增加了对研发的投入，从下图的曲线可以看出，三大新能源汽车都在增加研发支出，而其中蔚来的投入最为显著。

在毛利率缩小、经营开支增速远超收入增长的负面影响下，蔚来的经调整经营亏损按年扩大163.6%，至45.22亿元；经调整净亏损更按年扩大216.9%，至41.50亿元。

对于目前的状况，蔚来的管理层是明白的。

李斌在业绩发布会上表示：去年，蔚来推出了三款产品：ET7、ES7和ET5。从这三款产品近期表现（包括第2季）来看，落后于其预期。

主要原因是：去年，用户购买这三款产品能够享有更多权利和优惠，并且能够获得国家补贴。但是今年，如果按照支付净额来进行比较，购买这三款产品的用户，其成本增加了1万元人民币-2万元人民币。此外，宏观因素方面，竞争也在变得激烈。除了外部竞争外，内部竞争和替代也影响到销量，例如一些ES7用户可能决定选择ES6，而不是ES7，而部分ET5用户，可能会决定等待ET5旅行版的推出。

这或多少可以理解蔚来刚刚对全系新车调降3万元的动机。

虽然烦恼不少，希望还是有的。

希望在下半年？

尽管今年首季业绩偏灰暗，蔚来的管理层仍给予了一些比较乐观的预期，这或主要建基于第2季陆续推出的新产品。

在第1季业绩期之后，蔚来表示2023年4月末开始稳定爬坡，并交付EC7——基于NT2.0的五座智能电动车旗舰。

5月24日，蔚来推出全新的中型智能电动SUV ES6，并在第二天交付。5月份，该公司还展开了2023年NIO ET7的用户交付，以及旗舰SUV EC7的交付，提供超过15款新功能和升级。

蔚来计划于6月15日推出NIO ET5旅行版，并在同一个月开始交付。蔚来旗舰SUV全新ES8也将在2023年6月交付。第二代中型智能SUV EC6也将在第3季推出及交付。随着产品平台转型的推进，蔚来的NT2.0产线将配备八款产品，以迎合高档智能电动汽车市场的不同需求。

此外，蔚来还将推出定价较低的子品牌阿尔卑斯项目（ALPS）。

李斌认为，ES6的订单表现已经达到预期，而且试驾转换率实际上创下了蔚来的历史新高，管理层对ES6的销售表现相当有信心。

在此阶段，尤其是6月份，该公司会率先注重ES6的产量爬坡。其7月份的产量和交付目标是1万辆，并对在7月份实现这一目标非常有信心，而供应链团队、生产团队和其他团队正在尽一切准备确保其达到这一目标。

此外，管理层认为ET5、ET5旅行版和ES6的合计销量有机会实现单月2万辆的目标。其目前的大挑战或主要来自ET5，因为去年用户购买ET5仍有1.2万元人民币的补贴，而且能免费获得家充，但现在用户将需要为ET5支付家充的费用，所以如果按照净额进行比较，ET5今年的价格或要比去年贵2万元人民币。

尽管如此，蔚来表示即将在6月15日推出ET5旅行版，这将可提升其整体产品竞争力。

管理层在业绩发布会上表示，随着第2季和第3季推出定价较高的NT2.0产品，其平均售价和毛利率将会回升，而且有信心在第3季毛利率恢复到双位数，并且在第4季超越15%。

长远而言，主打车型ET5、ET5旅行版、ES6和EC6，销量占比将达到80%左右。随着今年NT2.0全系产品的推出，蔚来的毛利率有望回到15%的水平。长远而言，考虑到自有技术和产能带来的成本优势以及创新的供应链开发，NT2.0产品的长远毛利率目标将达到20%；至于定价较低的阿尔卑斯品牌，认为仍有可能实现20%的毛利率水平。

碳酸锂的价格较第1季稍微下降，这一定程度上有利于其毛利率的提升。但是最近，管理层亦留意到碳酸锂的价格已经回升至每吨31万元人民币的水平。也就是说，锂价的变动将对其毛利率构成压力。

至于运营开支，李斌一再强调，当前蔚来的聚焦点是集中资源于其八款产品，并确保这八款产品在其各自的细分领域能够取得可观的市场份额。

李斌在业绩发布会上表示，整体而言，蔚来将坚持其研发的大方向。短期确实有一定的压力，但是研发是打造其长远竞争力的重要性。该公司会根据其资源和业务的优先级，调整不同研发项目的投资步伐。

关于阿尔卑斯项目，李斌表示阿尔卑斯品牌的推出计划仍未变，大约在2024年下半年。

蔚来预计其资本开支仍将集中在建设换电站、充电网络，以支持其新车型。该公司将控制好这些投资，而且接下来的几年将是其研发和搭载核心技术新车型的量产之年。在2023年的每个季度，其非会计准则平均研发开支将保持在每个季度30亿元人民币-35亿元人民币之间。

营销及行政开支方面，管理层指2023年第1季有所下降，主要原因是减少营销活动，也有农历新年的季节性影响。第2季的营销及行政开支将会增加，但随着第3季推出NT2.0产品和交付量上升，运营效率将从第3季开始改善。

李斌表示，随着第3季交付量的攀升，其经营现金流将得到改善。他相信当前的现金状况足以应付该公司的业务发展需要，并表示在今年对其现金支出进行了一些调整，例如该公司延迟了资本开支投资，并且推迟了一些研发项目。与此同时，在全球市场扩张方面，其将更多注意力放在已经进入的市场，例如欧洲的一些市场。

充电方面，今年蔚来的目标是增加1000个换电站，大部分换电站将配置在高速公路，部分会设置在三四线城市。李斌相信，这将直接推动其产品的销售表现。事实上在4月份，该公司已经开支配置换电站3.0，于5月份亦加快了配置速度，并可能在6月配置大约100座换电站3.0，并会逐步加快配置换电站的速度。

对于未来的资本开支计划，李斌表示，阿尔卑斯品牌的进度与计划相符，至于工厂方面，其相信当前的产能足以支撑新品牌和阿尔卑斯的需要，这意味着就产能和生产设施而言，暂时未有重大的资本开支需求。

市场方面，从今年开始，蔚来应有足够的换电站支持其两个品牌共享换电服务。在此之前，其提到了阿尔卑斯品牌的推出需要进行一些资本开支和经营开支，但是会控制推出市场的步伐，以节省资源和资本。

现金管理方面，作为一家上市公司，会进行更为谨慎的现金管理。在融资渠道方面，蔚来有人民币和美元的多个融资渠道，所以其认为资金不是一个大问题。

财华社留意到，2023年3月31日，蔚来持有现金147.63亿元，加上定期存款和短期投资在内，可动用的流动资金总额或可达到326.06亿元，相当于其总资产的36.50%，流动比率为127.73%，仍较为稳健。

总结

尽管蔚来的管理层对于下半年给出了颇为正面的展望，但是李斌在业绩发布会上提到，从当前的形势来看，实现收支平衡的时间将需要延迟不超过一年，可见，整体环境仍不是那么乐观，尤其是考虑到竞争对手也在进步。

蔚来预计，其2023年第2季的汽车交付量介于2.3万辆-2.5万辆之间，按年下降约8.2%-0.2%，收入则介乎87.42亿元至93.70亿元，按年下降约15.1%-9.0%。

与此同时，其竞争对手并没有停步，更在加速前行。

理想表示，其五月份的单月总销售额首次超过100亿元人民币，这为其2023年全年销售额达到1000亿元人民币的目标打下基础。

理想预计，其2023年第2季的交付量将介于7.6万-8.1万辆，较去年同期增长164.9%-182.4%，总收入将介于242.2亿元人民币-258.6亿元人民币，按年增长177.4%-196.1%，明显优于蔚来。

小鹏于2023年3月10日正式发布全新额P7i运动型轿车，定价为24.99万元人民币起，从三月起向内地客户交付。不久之前又发布G6，正如前文所述，三日的预订用户就超2.5万。该公司预计，其2023年第2季的车辆交付量介于2.1万-2.2万辆，按年增长36.1%-39%，总收入介于45亿元人民币-47亿元人民币，按年增长36.8%-39.5%。

综上所述，“蔚小理”下半年的战事将会更加激烈，曾经认为超越特斯拉只是分分钟的事的蔚来，首要的还是先兑现其双位数毛利率承诺。