利率前瞻：总有些东西要放弃 - 荷兰国际集团

各国央行必须加息，这对整个体系构成了威胁，以至于较弱的银行资产负债表两侧都面临压力。考虑到这一切，再加上美国国债市场的质量面临威胁，我们有理由感到担忧。这一切都在把市场利率拉向不同的方向。总会有的。

(美国小型)银行的危机是对市场利率施加下行压力的一个因素

通常情况下，你会认为对银行的担忧会对市场利率产生主导影响，推动它们走低。美国硅谷银行(Silicon Valley Bank)和欧洲瑞士信贷(Credit Suisse)相继倒闭，无疑造成了冲击。我们似乎同时意识到，更高的官方利率正在对金融体系产生负面影响，这应该会促使各国央行收敛加息的雄心。

自那以来，市场利率一直上下波动，但总的来说，在大致持平的趋势周围反复波动。尽管由于必须为第一共和国银行(First Republic Bank)找到解决方案，以及其他一些较小的银行面临压力，美国银行业的故事变得更加混乱，但人们也意识到，美国具有系统重要性的银行状况良好，欧洲银行没有受到美国较小银行压力的过度影响。

这阻止了市场利率进一步下跌，事实上，欧洲央行(ecb)和美联储(fed)在此期间都提高了利率。

粘性通货膨胀对较低的利率产生了质疑，并对市场利率施加了上行压力

市场利率继续受到关注，并观察其他关键因素。其中之一就是通货膨胀。

当然，这并不是什么新鲜事，但现在的大问题是，通胀的粘性有多高。它已经脱离了高点，但由于基础效应，它已经走出了轻松的跑道。进一步下跌将更加艰难，使美联储和欧洲央行都处于鹰派立场。市场利率也受到了影响，因为长期市场利率以任何实质性方式下降的雄心壮志，因实际利率仍为负值，且远低于短期利率的现实而受挫。

例如，美国的多头债券在价格风险很小的情况下提供了5%的运行收益率，而10年期3.5%的收益率比这低1.5%以上，而且价格风险要大得多。欧元区曲线的反转不那么明显，但同样的逻辑也适用。欧元同业拆借利率为3.5%，而10年期利率为3%。

在欧元区，实际收益率为负的规模也要明显得多。这样的负实际收益率导致债券的相对价值降低(收益率被高得多的通胀吞噬)，同时也起到了刺激经济的作用。抵消的是，这给长期市场利率带来了上行压力。

一个重要的抵消因素来自从市场盈亏平衡中扣除的通胀预期——这些预期实际上受到抑制;以美国为例，接近2%。

美国债务上限问题可能朝两个方向摇摆

再回到美国，我们需要关注债务上限问题。这是一个全球性的故事:如果我们走到美国财政部哪怕错过一笔债务利息支付的地步，就会产生多米诺骨牌效应，可能拖垮整个全球金融体系。

因此，这样的违规行为不太可能发生。但它仍然可以。

这对市场利率的影响是微妙的。这种积累可能会导致国债收益率下降(6月至8月期间到期的证券和票据除外)。事实上，2011年标普下调美国信用评级的同时，风险资产受到冲击，美国国债收益率出现“避险”下跌，而在此背景下，欧元区正在经历自身的危机。

但这一次，风险似乎更高了，出错的风险也更高了。这更有可能导致投资者退出美国国债(以避免长期持有违约证券和由此带来的头痛)，从而给市场利率带来净上行压力。在极端情况下——即拖欠付款/违约——这种退出可能是迅速的，表现为美国国债收益率大幅上升。前端多过后端，但仍是美国市场利率走高的主题。

这里的推和拉是巨大的，极端的结果是可能的。

这一体系本身正受到央行加息必要性的威胁，以至于(较弱的)银行资产负债表的两端都承受着压力。再加上对美国国债市场质量的威胁，我们有很多理由感到担忧。问题是，这些因素把市场利率拉向了不同的方向。

有些东西必须要放弃。我们认为最终会出现更低的利率(而且不会出现违约)，但通往这一目标的道路很容易出现两个方向的极端波动。如果出现违约(仍然不太可能)，美国市场利率反而会上升(尤其是前端利率)，而非美国核心利率可能会下降。