影响美国的三个关键危机 - 荷兰国际集团

美国目前感受到的三场危机之间有一条线索。通货膨胀危机是由政治上有毒的流行病所引发的。迫在眉睫的债务上限危机源于比以往任何时候都更加恶化的政治活动。第三个危机是银行业危机，部分原因是美联储对通胀危机的反应。现在在哪里？

密苏里州埃宾城外的三块广告牌

我们有大问题要解决。它们的发展缓慢而坚定。未来几个月将是成败的关键时期。

• 在疫情期间，随着权力的接力棒从特朗普移交给拜登，我们播下了通胀的种子，因为引发的繁荣遭遇了缺乏获取物资能力的局面。通货膨胀危机得以承受。

• 疫情本身并没有平息特朗普前后在政治上形成的极端热度;事实上，从那以后，它只会变得更加激烈。因此，债务上限危机迫在眉睫。

• 然后，从零利率转向5%利率，从大规模注入流动性转向撤资，总是有可能在某处引发反应。银行业的危机并非完全归结于此，但显然也并非毫无关联。通货膨胀危机导致了这一点。

展望未来，我们现在最不需要的就是政治和顽固的债务上限对体系构成实质性威胁。那么未来的市场折扣是多少呢？混合-我们评估。

以地区银行指数和FRA / OIS衡量的银行业危机发展-风险很大，但可以承受

我们可以跟踪一些指标，以帮助评估我们所处的位置以及我们可能到达的位置。让我们从银行业的故事开始，尤其是小型和地区性银行对存款的压力。美国地区银行指数追踪市场情绪。几个月前是120。现在是80。从后视镜里看，大流行把这个数字降到了60。在此之前，大金融危机(Great Financial Crisis)使该指数跌至40。这是潜在的厄运飞跃，从80岁到40岁。问题是，会吗？

到目前为止，答案可能是否定的。我们将以第3个月FRA / OIS利差作为指引。它本质上衡量的是银行在远期空间中隐含需要支付的相对于无风险利率的溢价。目前，第3期FRA / OIS利差约为40个基点。当硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭时，它曾飙升至60个基点。在回到20年代的低点之后，第一共和国故事的高潮使它再次攀升。大约15年前金融危机爆发时，FRA/OIS息差迅速升至70个基点，随后又跌至150个基点以上。

我们离那还远着呢。中立性的简单参考是20个基点。我们现在已经是两倍了。这很麻烦，但不排除系统崩溃或类似的事情。

用市场盈亏平衡通胀率来衡量通胀危机的解决——相当乐观

银行压力的产生在一定程度上反映了美联储政策立场的转变，即针对日益加剧的通胀担忧采取紧缩政策。这种担忧已有所缓解，但并未消失——最新的核心个人消费支出(PCE)数据仍将美国认定为“5%的通胀”经济体。但市场通胀盈亏平衡带来了一些好消息，这是由传统国债收益率与通胀保值证券实际收益率之差得出的。这些通胀收支平衡不仅在曲线上有2%的把柄，而且更接近2%的大数字，而不是3%。

通货膨胀盈亏平衡只有2%的低水平——如果实现了这一点，事情就会平静下来

事实上，2年期盈亏平衡本周刚刚跌破2%。如果这是最终的结果，那么美联储的加息任务就完成了，也确实为未来降息的合理化奠定了基础。尽管降息可能与消费者违约率和企业违约率上升同时发生，而且银行体系的压力存在一个反馈循环，其中商业房地产行业的压力仍处于密切关注之下。如果这些通胀预期无法实现，这种情况将变得更加严重，从而加大美联储实施减息缓冲措施的难度。

以美国主权信用违约互换衡量的债务上限危机——令人担忧，但可以解决

在我们沿着这条道路前进的同时，我们面临着债务上限的两难境地，这种困境与政治威胁交织在一起，以至于有违约的风险。只要错过一次利率支付就意味着违约。市场对这方面的担忧相当高，5年期信用违约掉期(cds)目前在75个基点附近。这是自大金融危机(Great Financial Crisis)以来的最高水平，也是欧元区核心国家有史以来的最高水平。尽管美国国债不存在交叉违约(即一只违约债券将其他债券拖入违约状态)，但即使只错过了一笔利息支付，美国国债产品仍将受到重大损害。

一笔债券的一次违约不一定是灾难性的——但也有可能是灾难性的

许多参与者不愿承担账面上出现债券违约的风险，而美国国债的抵押品价值也将受到严格审查。如果通过迅速解决债务上限问题，持有人能立即得到补偿，那么一次违约不应摧毁整个体系。但与此同时，事情可能很快就会失控。从本质上讲，整个全球金融体系都面临威胁。不过请注意，尽管美国CDS价格确实有所上涨，但它也远没有对实际违约进行贴现，它只是在赌违约的(轻微)可能性。