回顾美联储关键利率的峰值-荷兰国际集团

美联储(fed)可能很快就会实施本轮周期的最后一次加息。尽管10年期国债收益率已经见顶，但需要即将到来的降息前景才能使收益率曲线再次变陡。我们认为年底前将会降息，但美联储仍在推动更长时间内加息的说法，以防止市场反应再度趋陡。

市场预计美联储将在即将到来的5月会议上再次加息。人们普遍认为，这也将是美联储最后一次加息，从而结束当前的紧缩周期。这让我们有必要更仔细地观察市场利率在之前类似转折点前后的表现。下面我们展示了从1994年开始到2015年的四个紧缩周期结束时的市场模式。

美联储可能会比目前市场预期的更早、更大幅度地开始降息

每个紧缩周期都有其独特的环境，很大程度上取决于美联储实现的经济“着陆”。软着陆意味着政策利率可以在更长的时间内保持在峰值水平，就像1994-95年或2004-06年发生的那样。从目前的周期来看，市场完全低估了6个月后首次降息25个基点的可能性，这意味着利率稳定的时间相对较短。我们的经济学家认为，美联储可能会比目前市场预期的更早、更大幅度地开始降息。

美联储自1994年以来的紧缩周期，包括当前这一轮

资料来源:FRED, Refinitiv, ING

10年期国债收益率已经开始向下

10年期国债收益率通常在美联储最后一次加息之前或最迟在加息时见顶。只有在前几次降息完成后，它们才会出现下降趋势。就目前的周期而言，我们相对有信心，自银行业动荡以来的峰值已经增加了信贷紧缩的可能性。通胀趋低，加上投资者逃离风险较高的资产，是美联储升息见顶后拖累长期利率的常见因素。

我们自己的预测是，到今年年底，10年期美国国债收益率将降至3%，而美联储自己预计将在2024年中期将关键利率降至相同水平。此后，10年期利率的回升应该主要伴随着经济前景的好转。

10年期国债收益率通常在美联储紧缩周期的高点之前或高点见顶

来源:Refinitiv, ING

通常只有在降息迫在眉睫时，美国2年期10年期国债收益率曲线才会再次趋陡

就收益率曲线而言，如2010年的美国国债收益率曲线所示，达到政策利率的峰值通常标志着更明显的曲线趋平动态的结束。在最初的几个月里，曲线被证明是相当稳定的。虽然在许多情况下，曲线的前部仍然趋于平坦，但这是由曲线的前部开始变陡所补偿的。

换句话说，由于预期在利率稳定一段时间后最终会降息，5年期的收益率曲线表现优于预期。只有当降息的前景变得更加迫在眉睫，导致两年期利率也随之走低时，美国国债收益率曲线才开始呈现出趋陡的动态。普遍的看法是，如果出现扁平化，那也是有限的，而且很大程度上是暂时的。

美国标准时间21世纪30年代:超过政策峰值后，重新趋陡的动态只会在接近实际降息时加速

来源:Refinitiv, ING

美联储推行利率长期高位的策略，阻止了短期内利率再次趋陡的动态

美国基准利率曲线的一个关键结论是，更大程度上是降息的前景使曲线再次变陡，而不是加息的结束——我们目前预计今年第四季度将首次降息。在有迹象显示银行业动荡可能平息的背景下，美联储目前推动的利率在更长时间内走高的设想，加大了美联储可能不会很快降息的风险。这至少会延长这一时期，直到我们看到重新陡峭的动态占据主导地位。但如前所述，在周期的这个阶段，曲线变平是罕见的，通常不会持续下去。