3月社融大超预期，为何债市无视利空？“通缩”或是核心关切

财联社4月11日讯（编辑 杨一骏）央行今日公布社会融资与信贷数据：3月新增社融5.38万亿元，比上年同期多7079亿元。3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元。同时，居民贷款明显修复，社融信贷数据整体超出预期。不过，债市无视社融数据的强劲，延续对基本面利空钝化的走势。分析师指出，相比超预期的社融数据，市场更关注上午公布的低于预期的通胀数据。

居民贷款明显修复，社融结构呈现“信贷强、债券弱”

东方金诚分析师王青指出，3月信贷保持同比多增势头，背后是宏观经济继续修复带动贷款需求回升，以及政策面延续宽信用基调。此外，在企业贷款总量和结构延续改善的同时，主要受益于消费修复和楼市边际回暖，3月居民贷款也实现较大幅度同比多增。

受益于居民消费继续修复，金融机构大力推动消费类金融产品创新，以及个体商户经营活动恢复，主要由消费贷和经营贷构成的居民短贷在3月同比多增2246亿；同时，3月居民中长期贷款亦同比多增2613亿，多增规模较上月扩大，这一方面源于去年同期基数偏低，另一方面也与当月商品房销售边际回暖有关——高频数据显示，3月30个大中城市商品房销量环比上升较快，同比延续正增。

王青同时指出，3月社融同比大幅多增，主要拉动项是投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资；当月政府债券和企业债券融资同比、环比均为少增，社融结构呈现“信贷强、债券弱”的特点。

尽管3月地方政府新增专项债发行规模较大，但上年同期也处专项债发行前置阶段，基数较高，加之或出于为专项债发行“让道”考虑，3月国债发行量偏低，而到期量偏高，导致净融资为负。由此，3月政府债券融资环比少增2116亿，同比也少增1052亿。此外，主要受到期量增加影响，3月企业债券融资环比少增356亿，同比少增462亿。

债市无视强劲社融或因通缩压力，利率存下行空间

今日10年期国债活跃券收益率于下行2bp报2.825%，10年期国开活跃券收益率下行1.65bp报3.02%。债市似乎无视了强劲的社融数据，对基本面利空的钝化还在延续。

华福固收首席分析师李清荷认为，根据3月票据利率明显翘尾走势，市场对3月信贷数据延续强势已有较充分的预期，因此金融数据亮眼对债市的边际利空较为有限。反而是受今日上午公布的较低的通胀数据影响，全天债市偏暖，2月份CPI低至1%引发市场关注。根据统计局的解释是受春节错位效应的影响，但3月CPI数据仍处于低位，可能显示出当前面临一定通缩压力，从而提升市场对宽货币的预期，带动债市收益率进一步下行。

国盛固收首席分析师杨业伟也在解读通胀数据的过程中指出，在基本面恢复节奏放缓，通胀掣肘货币政策的隐忧消除，资金再度回归宽松，债券供给不足等因素共同作用之下，债市依然处于走强过程中，同时考虑到目前短端债券和资金价格的利差，以及二永等债券的绝对利差在历史上依然处于中位数左右或以上，因而，债券利率依然存在进一步下行空间。

二季度降息降准可能性不大

在后续政策取向上，王青判断，3月刚刚实施降准，加之当前经济回升势头较强，二季度再度降准的可能性不大，央行有可能通过加量续作MLF的方式，向银行体系补充中长期流动性，支持银行放贷。基于类似的理由，实施政策性降息的可能性较低。不过，着眼于引导房地产行业尽快实现软着陆，不排除二季度引导5年期以上LPR报价下调0.1个百分点的可能。从利率互换报买价看，市场有这方面的预期。

光大固收首席分析师张旭认为，经济运行和融资状况分别是影响货币政策最根本和最直接的因素，而货币政策又是影响利率的核心变量。从经济运行的状况看，当前生产需求明显改善，市场预期加快好转，经济运行呈现企稳回升态势。从融资市场的情况看，当前货币信用连续多增且增长势头良好，企业贷款利率呈现稳中有降态势。显然，此时MLF降息的必要性和迫切性是不高的。