利率前瞻：后周期动力学 - 荷兰国际集团

系统性的担忧挥之不去，尽管最近央行上调了利率，但市场现在正专注于首次降息。随着收益率曲线的重新调整，传统的后周期动力学正在获得吸引力。下周的通胀数据应该提醒我们，至少欧洲央行距离解决通胀问题还有一段距离。

各国央行上调利率，但市场已经开始关注削减

过去两周，全球央行仍在加息。然而，尽管各方表现出了信心，并努力支持该体系，但对金融稳定的担忧并没有消失。市场越来越习惯于这样一种想法，即我们可能已经看到了央行的最后一次紧缩，现在降息的前景正成为焦点。周期后期的动力正在接管并重新调整收益率曲线。在美国，货币市场现在几乎没有考虑美联储5月再次加息的可能性。相反，他们在年底前至少考虑了三次25个基点的降息。

官员们一直不确定市场动荡会产生什么影响，但本周我们将获得更多信息，了解它如何影响系统中的流动性。在硅谷银行倒闭后的第二周，对美联储初级信贷和新银行定期融资计划的综合追索权甚至略有下降，略低于1640亿美元，尽管现在有更多的资金进入定期计划。后者从第一周的120亿美元增至540亿美元。

尽管美联储的最新数据令人鼓舞，表明至少目前还没有其他人需要直接的生命线，但这不应分散人们的注意力，即更广泛的银行系统可能仍在看到其存款基础的流失。这表明，根据ICI的数据，在截至3月22日的一周内，美国货币市场基金又有1170亿美元的资金流入，使过去两周的资金总额达到2380亿美元。这是一种已经由利率上升推动的趋势的快速加速。我们正在目睹金融状况的实时收紧，其经济影响尚待确定。

贴现窗口借款稳定，但转入新的定期融资计划

资料来源：FRED，荷兰国际集团

目前的通货膨胀率仍然过高

就在本周，英格兰银行（Bank of England）尝到了通胀依然火热的滋味。这将有助于扭转局势，支持昨天宣布的25个基点的加息，也有利于总体上更加平衡的信息传递——尽管价格持续性更为有限。

下周的焦点将首先转向欧元区，我们将在那里获得3月份的初步通胀数据。尽管总体通胀率预计将从峰值进一步回落至7%以下，但更相关的核心通胀率预计仍将攀升至新纪录。这就是欧洲央行官员所指出的潜在价格压力的令人担忧的趋势，为他们在银行业动荡前的鹰派立场辩护。

目前，欧元区利率已经随着全球周期后期的动态而下降。尽管欧洲央行上周仍上调了50个基点，但它放弃了提供任何进一步的指导。即使是最强硬的欧洲央行成员国现在也在遵守这样的路线，即在得出需要进一步紧缩的结论之前，必须等待数据。然而，下一次通胀数据发布将是一个重要的数据点，可能会再次给鹰派壮胆。也就是说，市场和官员都必须权衡当前的通货膨胀与金融动荡更持久的连锁反应的前景。

随着PCE平减指数的发布，我们还将看到美国的通胀数据。目前的市场预期是，核心利率环比回落至0.4%将支持美联储加息周期即将结束的说法。

市场正在下调2024年利率预期，尤其是在美国

来源：路孚特，荷兰国际集团