利率前瞻：回顾经济数据，展望地缘政治 - 荷兰国际集团

今天又将有一系列乐观的经济数据出炉，强化了经济增长将持续更久的说法。欧元汇率似乎刚刚达到公允价值，这有助于解释为什么投资者仍对其持怀疑态度。地缘政治紧张局势正在抬头。

事实上，欧元利率还远未达到过高水平，它们刚刚达到了合理价值

经过这个星期缓慢的开始，市场为2月份重要的情绪指标的发布做准备。尽管PMI调查包含有关经济活动各个方面的具体问题，但它们本质上仍然是情绪指标。因此，他们会受到与回答问题的人相同的偏见的影响。其中一种偏见是，经济主体，就像市场参与者一样，很可能只是基于去年年底非常糟糕的预期，才会觉得当前的情况有所好转。

我们经常谈论Zew对投资者的调查(今天也发布了)的循环性对相同投资者的市场影响，但其他调查也是如此。所有这一切只是为了警告我们的读者，当涉及到经济方向(当然还有金融市场)时，情绪指标可能会让我们误入歧途。从一定程度上说，今日pmi较疲弱水平的改善，可能会在一定程度上强化“持续走高”的说法，但我们要提醒，这反映的是金融市场价格中已经包含的信息。

10年期德国国债收益率徘徊在2.5%左右，10年期德国国债掉期利率徘徊在3%左右，这大致是我们所认为的合理价值

话虽如此，我们并不认为当前欧元市场利率特别高。昨天，Olli Rehn的言论与6月份的加息一致，后来被欧洲央行鸽派接受。事实上，他一直为夏季更多的徒步旅行敞开大门。上周，另一位鸽派人士帕内塔强调，美联储将在3月之后继续加息，尽管加息幅度为25个基点。所有这些政策信号确实取决于经济数据，尤其是通胀数据，但它们表明，以掉期曲线为定价的大约再加息三次远非荒谬。同样，10年期德国国债收益率徘徊在2.5%左右，10年期掉期利率徘徊在3%左右，这大致是我们在年初时确定的合理价值，因此我们对市场利率进一步上升的想法持开放态度。

10年期欧元利率大致处于我们认为合理的水平

资料来源:荷兰国际集团Refinitiv

尽管美国数据走强，但美元债券仍找到了现成的买家

今天的美国数据应该会描绘出一幅同样乐观的图景。我们的美国经济学家喜欢反复强调，1月份异常温暖的气温推动了今年的活动数据，房地产指标也不例外。根据EPFR的数据，过去四周，收益率上升的重新定价已经引发美元和英镑中长期主权债券基金的资金流入超过2%。这与欧元的净抛售形成对比(但与短期资金流入相平衡)。过去的流动数据不足以得出未来流动方向的结论，但它似乎与我们的观点一致，即欧洲央行在收紧周期方面落后于美联储和英国央行，因此投资者对欧元计价债券持怀疑态度。

在这一连串乐观的经济消息背后，隐藏着一些更令人担忧的事情。我们之前强调过，今年风险资产的利率敏感性似乎远低于2022年。换句话说，尽管部分季度市场动能有所减弱，但在利率定价中更为强硬的态度尚未影响风险情绪的改善。

这种局面的风险是双重的。首先，我们很可能会到达投资者判断利率超过虚弱的发达市场经济体承受能力的地步。其次，地缘政治紧张局势再次浮出水面，欧洲、中东和东亚都是热点地区。很难预测这些因素何时会被市场意识到，但估值上升和利率上升的双重作用，使市场环境变得更加令人担忧。后者很可能导致能源价格上涨，这在去年已被证明对债券不利，但由于经济增长前景好转是最近抛售的理由，对利率的影响就更难预测了。

美元和英镑中期和长期收益率的上升满足了不断增长的需求

资料来源:荷兰国际集团Refinitiv