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在关闭老虎基金后,罗伯逊开始一系列反思。
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传奇投资人之朱利安·罗伯逊(Julian Robertson)之一
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传奇投资人之朱利安.罗伯逊(Julian Robertson)之五
老虎基金的成功和崩溃的原因(下)
经过反思罗伯逊认为,老虎基金规模太大了。“对冲基金业务的关键是靠成功来孕育成功。我们的业绩一直很优秀,所以我们的投资人口口相传,告诉他们的朋友和同事,这就是我们发展壮大的方式。”
他认为,随着所管理的资金增加,老虎基金可以增加员工。但他后来意识到,这个想法“理论上可行,但实际上却不可行”。老虎基金规模越大,为影响投资组合而必须购买的股票也就越来越多。在最严重的时候,为了使股票头寸发挥作用,罗伯逊需要投入2亿美元,却只占投资组合的1%。而在那段时间,使你能持有2亿美元的仓位而且还有流动性的股票并不多,所以这对老虎基金来说是一个真正的问题。流动性、规模和投资人的撤资,还有许多其他因素,都是导致老虎基金倒闭的原因。
罗伯逊认为,老虎基金的成功在于他的团队“信念坚定,只买入最好的股票,做空最差的股票”。然而,既然市场处于“非理性”,这种信念似乎就不再适用了。他说:“在一个理性的环境中,我们的策略运作良好。但是,正如我们所知,在一个非理性的市场里,这种逻辑并不重要;收益和对价在互联网和惯性面前,只处于次要的地位。”
他将当时的市场环境比作注定要毁灭的 “金字塔式的传销”。和巴菲特一样,罗伯逊也相信科技股的狂热是所有投资错误的根源。这和早年间的荷兰郁金香热一样,唯一的区别是,现在是互联网和字符的世界。
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历史证明罗伯逊是正确的——在他决定关闭老虎基金数周和数月后,科技股崩盘,许多投资人蒙受了重大的损失。纳斯达克在不到三年的时间里市值缩水了近80%;道琼斯工业平均指数在2000年1月创下11722点的历史新高,2003年收于10453点,并在 2004年6月初跌至10188 点。
老虎基金的落幕成为时代的眼泪,而同期的巴菲特却辉煌至今。这与罗伯逊和巴菲特不同的投资理念有关。
罗伯逊的投资策略是“买入最好的,沽空最差的”,但巴菲特一直是 “买进最好的”,却没有“沽空最差的”。当时巴菲特对市场炒作网络股、科技股不感兴趣,但却没有沽空。(未完待续)
(Arthur)
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