金融市场的拉锯战-丹斯克银行

2023年已经到来，对金融市场来说，这似乎将是又一个有趣的一年。不同的力量正在发挥作用，让市场在不同的驱动因素之间拉锯战。

在债券市场，走低的通胀和衰退意味着走低的收益率，但另一方面，强劲的劳动力市场和高工资压力，以及中国重新开放(这将成为一股通胀力量)，正朝着相反的方向推动。金融环境的放松也给各国央行带来了挑战，因为需要更严格的条件来进一步为经济降温。因此，我们认为加息的风险(在下半年和2024年降息的风险更小)高于市场目前的定价，尤其是在美国。我们预计债券收益率将在一段时间内保持区间波动，夹在两股不同力量的中间。

在股市方面，通货膨胀率下降，比2023年更明显，中国重新开放，以及大量现金在场外，这些都是可能降低风险溢价并支撑股市的积极力量。然而，经济衰退的前景、仍持鹰派立场的央行以及面临压力的企业利润，仍表明市场的立场更为防御性。我们认为股市今年将走高，但短期前景仍不明朗。正如我们最近在市场上看到的那样，新兴市场应该会从中国的重新开放中受益。

在外汇市场，我们看到美元有更多的双向动作。美元最近走弱，但我们期待反弹，因为市场对美联储加息的定价太少，经常账户失衡仍有利于美元。我们预计欧元/美元在未来几个季度将回到之前的低点0.98左右，但这不太可能直线发生。

我们看到越来越多的迹象表明，整体通胀已见顶。德国12月通胀率从同比10.0%降至8.6%，西班牙通胀率从同比6.8%降至5.8%。然而，德国通胀下降的原因是政府支持的能源价格折让，而且两国的核心通胀都处于高位。本周石油和天然气价格走低，加大了商品通胀和运输服务的下行压力。然而，欧洲央行的一个关键担忧仍是劳动力市场吃紧。欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)上周接受采访时表示，薪资涨幅可能快于预期，限制薪资快速增长是遏制通胀的关键。

美联储在12月的FOMC会议记录中也表达了强硬的语气，美联储成员Neel Kaskhari(投票权，鹰派)周三表示，他预计利率将升至5.4%(市场价格峰值约为5%)。与欧洲央行一样，美联储也强调劳动力市场趋紧是维持紧缩路径的关键。此外，宽松的金融状况是美联储关注的一个问题。

中国的重新开放导致新冠肺炎病例激增，但这波浪潮似乎将在下个月达到顶峰。我们期待中国经济在2月或3月开始复苏，这将使中国再次成为全球经济中的通胀力量。

下周，所有人都将关注美国12月CPI。汽油和食品价格下跌可能会拖累整体经济(月率0.0%)，但服务业将继续支撑核心(月率0.3%)。在欧元区，我们将密切关注失业数据和欧洲央行在近期CPI数据发布后的评论。