欧元区：通胀斗争尚未结束 - 丹斯克银行

欧元区领先指标在12月大多出现反弹，但仍处于低迷水平，表明经济衰退风险较高。服务业和制造业的采购经理人指数总体上都处于收缩区间，但12月份的下滑趋势似乎有所缓和。温暖的天气、节约能源和财政支持措施帮助缓解了对即将到来的能源短缺的担忧，而供应状况的改善和大量订单的积压继续使产量水平受益。消费者信心连续第三个月上升，但整体仍处于较低水平，这仍表明未来几个月零售销售和失业率存在下行风险。虽然第四季度的硬数据普遍好于预期，但整体商业信心仍以历史标准低迷，欧元区经济似乎不会很快反弹。从全球(尤其是欧洲)增长的角度来看，中国的重新开放是积极的(参见1月3日《中国展望:提前重新开放推动更快反弹》)，并可能在今年夏天给旅游业带来可喜的提振。但中国对大宗商品的需求增加，使其重新成为一股通货再膨胀力量，也使各国央行抗击通胀的斗争复杂化。

对抗通胀的斗争还没有结束。这是12月欧洲央行会议的关键信息，当时拉加德行长发表了不同寻常的鹰派言论。欧洲央行宣布了预期的50个基点的加息，但明确表示，2023年需要进一步“大幅”加息，以缓解通胀压力。12月的HICP数据支持了这一观点:尽管市场为整体通货膨胀率再次显著下降至9.2%而欢呼雀跃，但核心通货膨胀率却创下了5.2%的历史新高。就目前而言，是能源价格下跌(由此产生的基数效应)以及政府干预压低了整体通胀水平。然而，由于劳动力市场吃紧、工资增长加快以及销售价格预期上升，核心通胀高企在一段时间内可能仍将是欧洲央行的一个担忧。我们已经更新了对欧洲央行的预测，现在预计2023年存款利率将达到3.25%的峰值，但风险仍倾向于进一步加息(见12月15日欧洲央行评论-鹰派50个基点-进一步加息)。

经过几个月的辩论，欧盟就180欧元/兆瓦时的天然气价格上限达成了协议，但有一系列的警告。该上限将于2023年2月15日生效，最初适用于在所有欧洲交易中心交易的100万、300万和1年供应的荷兰TTF天然气合同。从短期来看，由于天然气价格目前再次低于战前水平，上限的通胀影响有限。然而，鉴于国际能源机构已警告称，明年欧盟天然气供应将出现300亿立方米的缺口，同时由于更多交易转移到不受监管的场外交易市场，交易所供应商加大了金融稳定风险，目前尚不清楚这一上限最终解决的问题是否多于它造成的问题。在能源危机方面，欧洲继续如履薄冰。欧盟还就碳边界调整机制(CBAM)达成协议，并全面改革其排放交易体系，该体系将于2027年扩展到供暖和道路运输。未来几年，更广泛的碳定价工具仍是一个重要的促通胀风险因素。