2s5s10s（美债蝴蝶利差）是什么？

2s5s10s （美债蝴蝶利差）既是一种指标，也是一种交易策略。理解2s5s10s的前提是理解收益率曲线（Yield Curve）和利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）。

广告

收益率曲线（Yield Curve）和利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）

推荐读者回顾笔者之前文章《简谈关于利率的几个最基本的问题：国债收益率曲线、OIS零息利率曲线》中的到期收益率（Yield to Maturity）部分，收益率曲线（Yield Curve）就是一系列期限的到期收益率的曲线。利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）就是研究收益率曲线（Yield Curve）的形状的理论。本文所有收益率曲线特指美国国债收益率曲线。

两种不同形状的收益率曲线

来源：cphpost

正常收益率曲线中，利率随期限加长而上升，主要有预期理论、市场分割理论、流动性偏好理论来解释这一现象。这里我们只需要知道流动性偏好理论大致是什么意思，即通常情况下，短期证券的流动性强于长期证券，并且投资者偏好持有短期证券而非长期证券，这使得长期证券具有更高的收益率（包含了流动性溢价）。

收益率曲线的短端是由对美联储政策预期决定的；当预期美联储加息时，短端利率就会上升，当预期降息时就会下降。另一方面，收益率曲线的长端受到通货膨胀前景、投资者需求和供应、经济增长、机构投资者交易大宗固定收益证券等因素的影响。

推荐人 Sloan Liu

一看就会，点击下载期货交易入门知识

下载指南

倒置收益率曲线中，利率随期限加长而下降，这可能反映了未来美联储降息预期。所谓2s5s倒挂，就是指2年期收益率高于5年期收益率，2s10s倒挂就是指2年期收益率高于10年期收益率。未来美联储降息预期可能解读为经济衰退的信号，因此在新闻界“倒挂”与“衰退”几乎总是形影不离。

除上图中的两种收益率曲线，还有其他形状的收益率曲线，比如平坦的收益率曲线、驼峰式收益率曲线（中端利率高于短端、长端利率）、对勾式收益率曲线（中端利率低于短端、长端利率）等，其中后两种收益率曲线与本文重点研究的2s5s10s蝴蝶利差息息相关。

2s5s10s蝴蝶利差

2s5s10s蝴蝶利差就是2倍5年期收益率减去2年期和10年期收益率的差（蝴蝶利差也可以是其他期限，比如2s3s5s与2s5s10s同理）。这一利差处于高位，收益率曲线就呈现为驼峰式，这一利差处于低位，收益率曲线就呈现为对勾式。

2s5s10s与有效联邦基金利率EFFR月线图

实证表明，2005-2009蝴蝶利差走低期间，美联储经历了一次加息周期和一次降息周期；2011-2014蝴蝶利差大幅进入负值期间，美联储处于低利率时期。笔者认为，2008年金融危机以后，通过2s5s10s预测美联储政策和经济衰退的实际效果并不理想（量化宽松等政策创新对收益率曲线具有扭曲作用）。

推荐人 Sloan Liu

期权交易并不难，三十分钟为你打开新的策略空间

下载指南

交易2s5s10s

从交易的角度来看，如果2s5s10s处于高位，就说明2个5年期收益率要高于2年期和10年期收益率，能否从中套利？比如做多2份5年期美债，做空1份2年期美债和1份10年期美债。

由于直接交易2s5s10s的投资周期过长（10年），在美债市场实施上述“套利”策略缺乏可行性。“套利”者通常通过期货市场、互换（Swap）市场和期权市场来交易2s5s10s，并且投资周期均小于10年。（这里的2s5s10s期权策略并非蝶式差价期权策略，可以认为两者原理上具有某种相似性）

笔者在这里指出一点，2s5s10s可以看作两个利差交易的组合，即5s-2s和10s-5s的组合，由于2s5s10s多头的理论收益率等于2个5年期收益率与2年期、10年期收益率之差，等效于5年期收益率与2年期收益率之差加上5年期收益率与10年期收益率之差，其实就是两个利差交易的理论收益率之和。在充分了解利差交易的原理和可行性的基础上，2s5s10s交易就不难理解了。

2s5s10s=2*US05Y-US02Y-US10Y=(US05Y-US02Y)-(US10Y-US05Y)

关注笔者推特，从基础开始学习金融：

参考资料：

https://think.ing.com/articles/us-yield-curve-recession-risk-watch-the-shape-not-the-slope

https://www.investopedia.com/terms/p/positivebutterfly.asp

本网页上的内容仅为一般市场评论，并不可能构成任何形式（税务、法律、会计）的投资建议。本文并不构成对特定金融产品之直接投资邀约或推介。内容仅供参考。读者不应依赖本文资讯，其作为及不作为亦不应以此作为依据。我们对任何人士以本文为基础之作为或不作为所导致的结果并不负责。我们对所提供内容的准确性或信息的适当性不作任何保证。本文并不旨在中华人民共和国境内 (就此而言不包括港澳台地区)传播，在中华人民共和国适用法律所允许情况下除外。

版权声明：除非为了浏览本网站的信息，或依照适用法律或本条款与条件许可，否则没有我们的特定书面允许，任何人不得以任何方式向第三方复制、篡用、上传、链接、公开演示，发行或传送本网站上的任何信息或内容。对于未经授权擅自转载的侵权行为，我们保留进一步追究相关行为主体的法律责任的权利。

如有市场推广、资源互换等 商务合作 需求，请与我们联系。