历史走势揭示：美联储QE是否利好黄金？

根据近期公布的数据，美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)总计已达6.4万亿美元。政府印钞导致货币供应总量增加，并在2020年2月至3月的崩盘后帮助推高了股票价格。

许多分析师认为，印钞对黄金价格有利。分析师Tom McClellan指出，这种观点其实很有道理。毕竟，地球上的黄金数量是有限的，任何东西的价格都是以货币与实物的比率来表示的。如果实物数量保持不变，货币供给增加，这意味着货币数量/商品数量的比率增加，这是价格上升的一种说法。但这在现实生活中真的会发生吗？

目前正处于美联储第四次量化宽松时期，简称QE4。从之前几次量化宽松来看，第一次和第二次量化宽松都与黄金价格的大幅上涨相吻合。而在这两次事件之间的间歇期，黄金价格上涨也出现了停顿。2011年第二轮量化宽松政策的结束，与那一年黄金价格达到峰值的时间大致一致。因此，仅凭QE1和QE2，就可以有力地证明，当美联储实施量化宽松政策时，黄金价格将看涨。

但是McClellan指出，之后这个观点就遇到了麻烦。QE3发生在2012年至2014年，这段时间黄金价格呈下行趋势。

此外，2008年曾出现过“QT”，即“量化紧缩”时期，当时美联储正在减少资产持有量，但金价却成功地从700美元左右升至1000美元。这一现象也与QE利好黄金的观点冲突。

2018年初到2019年底，美联储还曾出现过QT时期，当时美联储试图减持美国国债和MBS。在这一时期，黄金价格开始下跌。但随着QT的持续，上述观点再次陷入了困境，因为黄金开始反弹，而美联储正在缩减其资产持有量。

2020年初，当Covid危机爆发时，美联储通过传统的量化宽松政策和增加回购协议持有量，向银行体系注入了大量流动性。黄金交易商的反应符合该观点的预期，推动黄金现货价格在2020年8月6日创下2067美元的历史新高。

但在金价达到最高点之后，这种观点出现了可怕的错误。自那以后，美联储又增持了1,730亿美元的美国国债和MBS，但黄金则下跌了逾100美元。McClellan认为，这意味着量化宽松利好黄金的观点可能不那么可靠。

为了更好地衡量货币供应量，McClellan采用了M2货币供应量与GDP的比率，并将该比率前移12个月。McClellan指出，这种滞后效应对于股市很有效，但是对黄金来说则不那么好。

有时候，该比率和黄金之间存在明显的正相关性。但并不总是如此。这并不能解释上世纪70年代末的巨大的黄金泡沫，当时M2/GDP实际上在下降。1990年代中期，借记卡的使用使货币供应量大幅下降，而黄金并未出现相匹配的跌势。

从2000年到2009年，M2与黄金的关系运行良好。然而根据M2模型，2010-2011年黄金价格本应出现回落，但金价却继续走高。该模型预测2011-2018年金价将出现大幅上涨，但金价却完全违背了这一预测。

现在，随着美联储向银行体系投入大量资金，可以看到两者正相关关系的短暂回归。但是McClellan怀疑，本轮黄金跟随货币供应量上涨究竟是一种“应该”起作用的相关性而导致的持续上涨，抑或只是一种自我实现的预言发挥作用？

McClellan认为，仅仅因为美联储继续增加货币供应量，并不意味着黄金必须像人们认为的那样做出上涨的反应。或许这是一种不错的假设，但在对看涨回报的预期中，黄金已经做出了过度反应，现在黄金正在回吐涨幅。更重要的是要记住：金融市场关系不一定总是遵循最符合逻辑的假设。