不要紧盯黄金 “金银比”告诉你白银更值得拥抱

金银比关系阐述

金银比关系阐述

金银比，是同一时间点上黄金价格与白银价格的比值，通常用比值的变化来判断金银价差的合理性，该指标作为黄金白银套利策略的核心指标，在大型机构和专业投资者当中应用较为流行。

由于黄金和白银的属性受到多种因素的影响，价格运行走势存在差异性。但整体波动方向性是同向的，当某种因素发酵时，黄金和白银的波动幅度就会发生显著变化。而当金银比拉升至较大值时，往往金融市场处于危机和恐慌状态。

在金银价格急速上涨和下跌后，原有的价差比就会发生不理性的比值，这也就给套利投资者提供了交易条件。通过1992年-2019年间“金银比”历史数据来看，该比值大多数时间在40-85的区间内进行运动，超过这个区间的占比非常小，而一旦超过这个区间后，随后的时间里金银比将发生逆转走势。

所以套利机会在金银价格比超过85时开始出现，当市场极端行情出现后，比值也可能会超过90，但停留的时间比较短，因此金银比维持在当前高位时间越久，未来出现快速逆转的可能性也就越大。

金银比高位逆转的历史数据

从1992年至今，历史上曾有过4次向上触及85一线甚至更高的情况，分别在1992年9月、1995年2月、2003年6月及2008年11月附近。在金银比率每一次逼近甚至突破85后将会触顶，并在随后的数年时间中逐步逆转。

第一次，1992年9月至1994年3月，黄金价格从最低价326.90美元/盎司上涨至最高价407.00美元/盎司，最大涨幅24.5%；同期白银价格从3.52美元/盎司上涨至5.78美元/盎司，最大涨幅64.20%。

第二次，1995年2月至1998年2月，黄金价格从最高414.70美元/盎司跌至最低278.90美元/盎司，最大跌幅32.74%；白银价格从最低4.16美元/盎司涨至最高7.28美元/盎司，最大涨幅75.00%。

第三次，2003年6月至2006年4月，黄金价格从最低342.20美元/盎司涨至最高654.50美元/盎司，最大涨幅91.26%；白银价格从最低4.47美元/盎司涨至最高14.52美元/盎司，最大涨幅224.83%。

第四次，2008年11月至2011年4月，黄金价格从最低711.30美元/盎司涨至最高1439.50美元/盎司，最大涨幅102.37%；白银价格从最低8.90美元/盎司涨至最高37.84美元/盎司，最大涨幅325.16%。

回顾过去近四十年的历史数据，我们可以发现，金银比指标重新回归的方式主要有两种，一种是白银上涨，黄金下跌(1995-1998)；另一种是金银齐涨，但白银上涨的幅度大于黄金(1992-1994、2003-2006、2008-2011），两种回归方式需要数年时间完成。

因此，当金银比处于高位时，相较于投资黄金，买入白银的未来潜在收益会更高。当前的金银比已经达到93的水平，未来发生逆转的概率较高，这也就意味着接下来的时间里，买入白银策略将优于买入黄金策略。

当前宏观背景

尽管当前银价依旧疲软，但是很多投资者已经意识到白银的上涨空间。美国造币厂推出的鹰洋银元在2019年1月卖出了401.75万枚，为两年来最高水平。由于鹰洋银元是投资币，发行时对白银溢价不高，且可自由买卖，随时向指定银行或金店兑现，因此反映了市场对于白银的需求，数据显示，白银投资的需求在2018年上升了20.5%，尤其是对银条的需求增加了53%，这在印度尤为明显。而相比之下，Metals Focus数据显示，2018年全球黄金和金币的需求仅仅只增加了4%，白银后市基调看多。故随着白银需求的上升，目前金银比正在接近逆转的水平。

随着近期银价连续四个月收跌，后小幅反弹下，白银不及黄金涨幅，金银价格比攀升至1993年3月以来最高水平93附近，这意味着当前金银比甚至超过了2008年至2009年金融危机时水平。且银价今年仍下跌近5%，较2016年峰值水平仍有近30%空间。如此巨大的波动空间和机会，交易员应该使用怎样的策略去应对这难得的交易机会？

市场常用策略

1.持有白银多头头寸或者白银矿业股。

2.对冲套利策略：做多白银，做空黄金。

首先做金银比的套利需要先做等量的换算（即计算对冲比例hedge ratio），通常是购买1盎司黄金所需白银的盎司数。要保证在正常波动率下，黄金和白银的头寸风险是抵消的（delta=0）。利用白银更强的看涨预期（即后市金银比回落）获利。

3.看涨期权和期权套利策略

一般来讲（平稳时期），白银价格的波动幅度会大于黄金价格波幅，如2017年底，白银期权隐含波动率为16.6%，同时黄金期权隐含波动率为8.9%，白银和黄金隐含波动率差为7.7%。。而目前，白银期权隐含波动率是17.5%，黄金隐含波动率是10.2%；黄金和白银隐含波动率差为7.3%，是历史最低水平。见下图。（过去10年，黄金和白银价格历史波动率比较图，我们可以看到，黄金和白银的历史波动率差最高的时候，可能达到20%到30%，而在最低的时候，从来没有低于过7%。）

黄金(GC)、白银(SI) 波动率差

投资者可以考虑单纯利用看涨期权，买入近月份白银远期看涨合约，获取白银远期上涨的有限风险下的无限收益。

策略构建

故可构建白银波动率看涨策略，也可以通过波动率套利策略，买进白银的近月期权跨式套利(Long Straddle)。同时，卖出黄金期权近月份的跨式套利(Short Straddle)来构建期权套利策略。

由于买的是黄金和白银的期权隐含波动率差，即付出白银期权的期权费,同时获得了卖出黄金期权的期权费，头寸又是跨式套利，所以无论黄金和白银的价格上涨或下跌，我们的头寸不受影响。最终获利的期望结果是白银的价格上涨幅度或者下跌幅度大于黄金的价格上涨幅度和下跌幅度。

这个头寸的最大风险就是买入白银期权付出的期权费和卖出黄金期权获得期权费的费用差，而最大的盈利可能要大得多。

主要风险

由于极端情况，投资周期可能被拉长，对投资者的资金量和仓位管理有较大的要求。如果掌握其中的技巧要比单边的做趋势交易更安全，因为市场出错总会回归理性，套利就是在市场犯错的时候进场，市场纠正错误后离场，投资者就是赚其中的差价。所以投资者需要掌握其中的规律，过早的进场交易就会承担时间和资金风险，过晚的参与往往错过交易机会，其中主要的技巧就是分批建仓，主要的风险就是时间价值和仓位管理。