对冲手记-价值型与对冲投资【智库月刊】

如何形容股神巴菲特及对冲大鳄索罗斯的共同点？大家都是1930年8月出生，但经历了很不同的人生。索罗斯的世界要从第二次世界大战前后说起。逃过了纳粹德军在匈牙利的侵略，死里逃生，很不容易去到伦敦商学院（LSE)修读经济及哲学。索罗斯其实在2000年，70岁时已算是“退休”，不再“指指点点”投资策略。在2013年，看准日圆因量化宽松（QE) 货币走向疲弱，沽日圆令索罗斯资产管理公司再大赚40亿美元。

股神及对冲大鳄，经历了不同的人生

巴菲特的世界就是尝试用“超低价”购买最好的公司，且长期持有。说得白一点，就是不会以“溢价”（Premium) 买入企业的股票，也就是说，在2000年科网股爆破前，巴菲特旗下的巴郡投资公司 （Berkshire Hathaway)不会考虑千禧年前，市盈率PE高昂的股票，即亚马逊（AMZN)、Yahoo! 、美国在线AOL、Ebay等。当年的互联网“四大天王”，现在好一点的只剩下亚马逊，Ebay已经无以为继。AOL在千禧年已和时代华纳合并，雅虎的上市地位已不存在。巴菲特的投资哲学就是用“深层底价”买最好的公司。

“先卖后买”从中获利是一绝学

近期受关注在巴郡旗下的“价值型投资”股票，包括市盈率PE已没有那么夸张的网上巨人亚马逊（AMZN), 市值约为一万亿美元。巴郡近年投资在苹果（AAPL) 公司也有斩获，获利甜美。“对冲王”索罗斯的家族管理公司，曾经最大的投资部位，也是近乎一亿美元市值的苹果。笔者过去30年在北美及环球长短仓的领域，有以下的观察：在长仓的领域，长期股票增长来自盈利改善，收入增加所致。在沽空做淡仓的世界，“催化剂”来自上市公司盈利不断恶化，收入减少所致，“先卖后买”从中获利，又是另一绝学。

巴菲特数十年的“老拍档”查理（Charlie Munger 1924-) ,是专注地产法的律师，巴郡副主席，哈佛法律学院优才生。或许股神巴菲特最好的“投资”就是能够和查理一起在国际投资市场上过关斩将，做一些策略性的长线投资。要注意，巴郡对于科技股投资绝对有保留，而决定一投资项目后，往往可以是最大手的策略性买卖。

股神最好的“投资”是和查理在市场过关斩将

最后，友人送来的2019巴菲特股东大会特别版是Sees Candies朱古力，股神巴菲特巴郡的投资项目之一。笔者两年前，在巴菲特一年一度的股东大会，在Yahoo!频道作实时直播评述。香港有一部份投资者，钟情巴郡股票，Class A需要大约31万美元一股，Class B 200美元一股; 在2006年，巴郡Class A股约每股为十万美元。