一季度股市和风险资产的机会之窗再度关闭 - 摩根大通

更加鸽派的美联储非但没能提振市场，反而有可能刺激风险情绪急剧降温。

摩根大通分析师Nick Panigirtzoglou在周报中指出，美国收益率曲线前端反转，是股票和风险资产市场强烈的下行信号。

去年四月以来，美国1个月期隔夜指数掉期利率（OIS）的2y-1y远期合约利差一路走低，在去年11月中旬跌入负区间后继续下滑，上周的FOMC会后在此前的稳定水平上再现大跌，意味着收益率曲线持续恶化。

在1月美联储货币政策立场转向鸽派后续，1个月期OIS利率的2y-1y远期利差稳定在-10到-20个基点之间。当时市场抱有一线希望，美联储提供的支撑，以及随之而来的美国收益率曲线前端稳定，打开了一季度股市和风险资产的机会之窗。

不过，上周FOMC议息会议过后，美联储主席鲍威尔近期极度鸽派的立场震惊市场，导致1个月期OIS利率的2y-1y远期利差在此前的稳定水平上继续扩大。摩根大通分析师认为，这意味着“风险资产市场的不良兆头正在重新出现”。这也解释了上周五美股的大幅下跌，当日是FOMC会议次日。

上周FOMC会议过后，市场对美联储政策失误的担忧有明显上升。未来5年的5年期通货膨胀损益两平率，即5年后，5年期美国通胀保值债券（TIPS（与5年期美国国债的利差，周五创下2017年以来的最大跌幅，显示市场对通胀预期急剧降温。

通常来说，美联储鸽派的决策应该加大经济向好预期，因此实际利率应走低，上述损益两平率上升。但是在上周三FOMC会后，收益率下跌，通胀预期也下跌，意味着鸽派货币政策未能稳定市场信心，反而加大了经济下滑预期的冲击。

另一方面，“这是在经济数据疲软的背景下发生的，比如不仅是美国数据不及预期，还有周五的欧元区制造业PMI，要扭转这种（收益率曲线）反转的障碍也在FOMC会议后增多。”Nick Panigirtzoglou在报告中称，“美联储政策更为鸽派的转变，或是经济数据可持续复苏的证据，将会是未来收益率曲线修复、市场不再定价美联储政策失误或是周期尾声风险所需要的条件。”

“过往周期的经验证明，在美国收益率曲线前端反转恶化的情况下，股票和风险资产市场不太可能持续复苏。”摩根大通Nick Panigirtzoglou再次强调，短期美股仍然较为脆弱，对利率更加敏感的机构投资者主宰了市场情绪。