利率前瞻： 日益增长的担忧使利率继续陡峭化 - 荷兰国际集团

令人失望的数据让市场对央行更快做出反应的预期不断升温。这种反应函数让升温的动态持续发挥作用，冲击长期利率，希望央行仍能挽救软着陆。

数据令人失望，但美联储降息 50 个基点后 10 年期 SOFR 仍上涨

宏观情景的不确定性仍然很高，市场正在寻求从数据中获得更多见解。风险显然倾向于下行，市场看到降息速度快于美联储的预测。在周二令人失望的消费者信心数据公布后，年底前降息 75 个基点的预期现已完全反映在价格中。令人担忧的是，数据显示消费者越来越注意到就业市场降温。

长期利率也在周二下跌，但与最近美联储会议后相比，10 年期 SOFR 利率仍上涨。曲线正在逐渐变陡，只要美联储不落后于曲线并危及长期宏观前景，基本情况下曲线应该会继续变陡。如果关键数据大幅令人失望，而美联储又没有足够快地将差距缩小到中性水平，这种情况仍有可能发生。

不断增加的宏观担忧也使欧元继续变陡

在欧元区，一些主要的宏观担忧集中在德国。过去两天令人失望的数据；周一的 PMI 和周二的 Ifo，已促使市场预期 10 月份降息是目前的基本情况——截至周二，接近 16 个基点的定价反映了超过 60% 的降息隐含概率。这也得益于欧洲央行发言人在那次会议上没有放弃降息。

我们仍然认为 10 月 17 日会议降息的可能性较低，因为除了欧洲央行 9 月份将公布的数据之外，会议几乎没有新数据。我们怀疑欧洲央行是否会根据一些较弱的 PMI 和 Ifo 数据做出决定。在会议召开之前，我们只有 9 月份的 CPI 数据（10 月 1 日）、失业率（10 月 2 日）和银行贷款调查（10 月 15 日）。通胀数据可能会保持坚挺，而失业率可能会小幅上升，但仍接近历史低点。银行贷款早些时候显示出一些复苏，因此这种情况可能会持续下去。

关键是，欧元利率可能过于超前，并受到美国市场的过度拖累。欧元区经济可能正在放缓，但我们可能不会看到足够的放缓来让其在 10 月份降息。这并不意味着我们反对欧洲央行提前降息的说法（例如到 2025 年 6 月回到中性），这只是意味着我们需要耐心等待，12 月将提供下一个机会。更重要的是，从更大的角度来看，日益加剧的担忧使整体趋陡的动态保持不变——2s10s 德国国债曲线周二又趋陡了 4 个基点。